新宝股份(002705)：关税影响短期出货

1H25 业绩基本符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：实现营业收入78.02 亿元，同比+1.03%；归母净利润5.43 亿元，同比+22.79%；扣非后归母净利润5.32 亿元，同比+8.25%。对应2Q25 营业收入39.68 亿元，同比-6.6%；归母净利润2.96亿元，同比+9.84%；扣非后归母净利润2.87 亿元，同比+2.85%。公司业绩基本符合我们预期。


　　短期关税政策影响外销出货。1H25 公司外销收入60.7 亿元，同比+2.5%，其中1Q25/2Q25 外销收入同比分别+15.8%/-7.7%，4-5 月受中美关税政策影响短期暂缓出货。分品类看，1H25 厨房电器/家居电器收入同比分别-1.3%/+12.7%，其中近年新拓展的家居电器品类在整体收入中的占比持续提升，1H25 同比+1.9ppt。1H25 外销毛利率21.1%，同比+0.7ppt，彰显公司在制造端的优势。


　　公司产品创新助力内销业务逐步改善。1H25 公司内销收入17.3 亿元，同比-3.8%，其中1Q25/2Q25 内销收入同比分别-4.9%/-2.6%，环比降幅收窄。我们估计摩飞表现相对较弱，东菱及百胜图由于整体规模目前较小，受热门单品拉动较为明显。久谦数据显示，1H25 东菱/百胜图在天猫+京东平台销售额同比分别+60%/+51%，其中主要定价较高的电蒸锅及半自动咖啡机表现亮眼。


　　财务分析：1H25 毛利率同比+0.3ppt 至22.1%。费用方面，1H25 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/-0.2/–0.3/+0.5ppt，公司通过技术创新等方式持续降本增效，财务费用率波动则主要来自人民币升值。另外公司加强外汇相关衍生品管理，1H25 其投资损失及公允价值变动损失合计同比减少约7087 万元。综合影响下，1H25 公司归母净利率同比+1.2ppt 至7.0%。


　　发展趋势


　　公司目前来自北美的收入约占整体收入的25-30%。短期看，中美关税“暂停期”延长至11 月，Q4 外销出货旺季需求得以保障，公司短期收入确定性提升；中长期看，公司在印尼布局的海外产能持续爬坡，未来有望进一步分散供应链风险。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年11.9/10.9倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于国内厨小电需求回暖以及中美关税“暂停期”延长，板块估值中枢提升，我们上调目标价15%至18.6 元，对应2025/2026 年13.3/12.2 倍市盈率，较当前股价有12%的上行空间。


　　风险


　　市场需求波动风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。

□.汤.亚.玮./.卢.璐    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司