嘉友国际(603871)：H1业绩承压 反内卷H2业绩可期

2025 年8 月26 日，嘉友国际发布2025 年半年度报告。1H2025 公司营业收入40.8 亿元，同比下滑12%；归母净利润为5.6 亿元，同比下滑26.2%。其中2Q2025 营收为17.9 亿元，同比下滑32.4%；归母净利润为2.99 亿元，同比下降33.9%。


　　经营分析


　　中蒙市场业务量大增，焦煤价格下滑影响营收。1H2025 公司收入同比下滑12%，分市场看：（1）中蒙市场：受国内需求影响，蒙古主焦煤价格同比下跌约40%；公司焦煤进口量近360 万吨，同比增长近70%；销售量超340 万吨，同比增长超15%。（2）非洲市场：


　　刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸至恩多拉17.26 公里公路已实现全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。公司通过BHL 近1000 台跨境运输车辆的规模化运营，持续拓展运输线。（3）中亚市场：霍尔果斯口岸进出口货运量达2225.5 万吨，同比增长4.3%，创历史新高。


　　毛利率同比下滑，费用率上升净利率下降。1H2025 公司毛利率为18.2%，同比下降2.9pct，主要或由于焦煤价格同比下跌，公司营业收入下滑幅度快于成本下滑幅度。1H2025 公司期间费用率增长0.78pct 至2.5%，其中管理费用率2.33%，同比增长0.84pct，主要由于合并BHL 公司费用增加，且公司营业收入同比下滑所致。


　　1H2025 公司投资收益为0.32 亿元，同比增长740%，主要由于去年上半年投资的KHANGAD EXPLORATION LLC 公司在今年上半年贡献收益，公司联营合营企业投资收益同比增长2332%。由于毛利率下滑费用率上升，公司实现归母净利率13.73%，同比下降2.63pct。


　　反内卷下焦煤价格快速提升，下半年业绩可期。中蒙市场是公司供应链贸易业务最重要的市场，主要产品是主焦煤。上半年国内焦煤市场价由1400 元/吨下降至6 月下旬的最低1075 元/吨。在Q3启动的反内卷政策影响下，焦煤价格快速提升，截至8 月中旬已提升至1425 元/吨，创年内新高。我们认为反内卷持续作用下，焦煤价格有望继续上涨，中蒙主焦煤贸易业务有望增厚业绩。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到上半年焦煤价格持续下跌，下调公司2025-2027 年净利润预测至12.9 亿元、16.0 亿元、19.1 亿元（原15.1 亿元、18.8 亿元、22.4 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险

□.郑.树.明./.霍.泽.嘉    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司