安井食品(603345)：2025年第二季度利润承压 坚持产品创新驱动

安井食品2025 年上半年实现营业总收入76.04 亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润6.76 亿元，同比减少15.79%；实现扣非归母净利润6.03 亿元，同比减少21.85%；2025 年第二季度实现营业总收入40.05 亿元，同比增长5.69%；实现归母净利润2.81 亿元，同比减少22.74%；实现扣非归母净利润2.60 亿元，同比减少26.11%。


　　拥抱商超大B 定制化，特通、新零售及电商渠道表现较好。分产品看，2025年第二季度米面制品/ 调制食品/ 菜肴制品收入分别同比-10.8%/-1.4%/+26.1%，锁鲜装产品保持韧性增长，公司C 端“肉多多烤肠系列”实现品类升级和产品结构优化。分渠道看，2025 年第二季度经销商/商超/特通/新零售及电商渠道收入同比+1.6%/+8%/+19.4%/+35.1%， 特通、新零售及电商渠道表现较好，主因公司全面拥抱大B（特通）客户和新零售客户策略进展顺利，已与沃尔玛、麦德龙、大润发等多家传统商超及盒马鲜生等新零售渠道在定制化产品开发等方面展开深度合作。


　　原材料价格上涨，盈利能力短期承压。2025 年第二季度公司毛利率18.0%，同比降低3.3pct，主要源于原料小龙虾、鱼糜价格上涨、制造费用增加以及各品类促销力度加大。2025 年第二季度公司销售/管理费用率5.0%/2.7%，同比+0.1/-0.6pct，管理费用率变化主因股份支付减少。在此基础上，2025年第二季度公司扣非归母净利润率同比/环比-2.8/-3.1pct 至6.5%。另外，公司拟中期分红4.7 亿元，分红率约70%，积极回馈股东。


　　内生产品创新驱动，外延整合有序推进。今年公司以产品创新驱动为基调，团队压力与激励并存，关注新品类、新渠道、新区域拓展，定制化产品方向发力已经有初步成果。另外，公司2025 年7 月与鼎味泰进行深度对接，财务上已实现并表，业务层面成立冷冻烘焙事业部介入管理，双方将共享渠道，保留核心团队具有比较强的研发能力、产品创新能力及技术经验。


　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，新品推广不及预期等。


　　投资建议：由于速冻食品下游需求较为疲软，我们下调此前的盈利预测，预计2025-2027 年公司实现营业总收入158.2/172.3/184.8 亿元（前预测值为163.3/177.8/190.8 亿元），同比4.6%/8.9%/7.3%；2025-2027 年公司实现归母净利润14.0/15.6/16.7 亿元（前预测值为15.9/17.1/18.4 亿元），同比-5.4%/10.9%/7.4%；实现EPS4.21/4.67/5.02 元；当前股价对应PE 分别为18.3/16.5/15.4 倍。维持优于大市评级。

□.张.向.伟    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司