利尔化学(002258)：1H25业绩大增191% 草铵膦3Q25初现拐点

1H25 业绩符合市场预期


　　公司公布1H25 业绩，实现收入45.07 亿元，同比35.36%；归母净利润2.71 亿元，同比191.20%，对应每股盈利0.12 元，业绩符合市场预期。其中2Q25 实现营收24.21 亿元，归母净利润1.18 亿元。


　　受益于农药行业景气复苏及精草铵膦放量，公司1H25 毛利率提升2.0ppt，盈利能力复苏；分业务来看，原药/制剂分别提升0.5/3.2ppt。期间费用方面，1H25 销售费用/财务费用同比增加20.1%/224.9%，管理费用/研发费用同比下滑5.4%/12.1%。在建项目方面，公司湖北10000 吨精草铵膦项目建设进度实现39.6%。


　　发展趋势


　　草铵膦3Q25 现企稳迹象，精草铵膦或是未来竞争关键。由于河北诚信等新增产能增加，草铵膦价格持续下跌并创出历史新低。2024 年草铵膦均价5.43 万元/吨，较2023 年同比下跌34%。2025 年至今均价约4.49 万元/吨，同比-17.3%，7 月末草铵膦结束四年下行周期小幅反弹。向前看，由于精草铵膦更高效的除草效果，以及潜在的降本空间，未来或是行业竞争关键。2024 年末美国审批通过巴斯夫及三井化学精草铵膦原药登记，我们看好未来潜在市场需求增量，利尔化学作为重要供应商或受益于北美市场增量。


　　农药植保市场已现企稳迹象，看好2025-26 年行业复苏。2024 年末至今，在需求侧复苏，供给侧不可抗力多发的背景下，农药植保行业结束三年多下行周期，逐步企稳。从中农立华价格指数来看，截至8 月17 日报收74.36，较年初上涨2%，部分产品如草甘膦、氯虫苯甲酰胺、烯草酮、甲维盐/阿维菌素等出现较大幅度上涨。当前处于淡旺季切换过渡期，市场以刚需采购为主，向前看随着2026 年用药采购季来临，我们认为农药植保市场或有望持续复苏。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持2025/26 年净利润预测5.60/7.09 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年18x/14x P/E。维持跑赢行业评级，考虑草铵膦涨价预期及板块估值上移，我们上调目标价15.4%至15.0 元，对应2025/2026 年21x/17x P/E，较当前股价有21%的上行空间。


　　风险


　　安全生产风险，草铵膦价格继续下行。

□.吴.頔./.李.唐.懿./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司