芒果超媒(300413)：投入加大影响短期业绩 看好头部内容中长期拉动力

业绩概况：2025H1 公司实现营业收入59.64 亿元，同减14.31%，主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润7.63 亿元，同减28.31%，主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升。其中2025Q2 公司实现营业收入30.63 亿元，同减15.74%，归母净利润3.85 亿元，同减35.09%。


　　持续丰富特色内容矩阵，AI 大模型加速商业化转型。云合数据显示，综艺方面，2025H1芒果上新季播综艺36 部，综艺有效播放量稳居行业第一。独播综艺《你好，星期六2025》《歌手2025》《你好，星期六2024》位列电视综艺有效播放TOP10，独播综艺《乘风2025》《大侦探·拾光季》《妻子的浪漫旅行2025》《女子推理社第二季》位列网络综艺有效播放TOP10。剧集方面，2025H1 芒果TV 影视剧有效播放量同比增长69%，上新国产影视剧17 部、国产分账剧1 部，《国色芳华》《五福临门》分别位列云合数据2025H1 全网长剧累计有效播放霸屏榜第三、第十一名，头部作品投入加大；上线微短剧1179 部，较去年同期增长近7 倍，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5 月短剧有效播放排行榜。公司内容储备丰富，综艺储备包括《声生不息·青春季》《向往的生活》《初入职场·中医季》等综N 代、“Young 片”计划（将创意直接落地成样片）综艺《消失的余额》《接单吧食堂》《乱室英雄》等，剧集储备包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等近100 部影视剧，《乘风2025 之三十而励》等20 余部综衍剧，《还珠》系列及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP 改编的微短剧，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。AI 方面，报告期内公司自研的芒果大模型实现从内部支撑向外部商业赋能转型，上线的AIGC 核心产品引领6 档综艺创新应用，累计赋能30 多档节目，推动技术价值变现。


　　会员业务保持韧性，运营商业务重回增长，广告业务环比明显回暖。1）会员业务：


　　2025H1 芒果TV 会员业务收入达24.96 亿元（yoy+0.4%），QM 数据显示，报告期内芒果TV 用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长稳居行业前列。此外，公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027），力争芒果TV 国际APP 日均活跃用户“三年三连翻”，截至2025H1 芒果TV 国际APP 累计下载量2.95 亿，较年初增加13.8%。2）运营商业务：同比增长约7%至8 亿元，重回增长通道；3）广告业务：同比下滑7.8%至15.87 亿元，品牌广告市场复苏相对滞后乏力，Q2 环比Q1 已有明显回暖。


　　内容生态优势显著，探索多元化IP 衍生开发。芒果TV 以金鹰卡通横向布局少儿板块，报告期内金鹰卡通打造“节目+动漫”双IP 驱动生态体系，推出《萌探奇遇记》等少儿IP，打造儿童食品、儿童保健品、潮流酷玩等IP 商品矩阵。小芒电商2025H1 首次实现半年度盈利，依托芒果生态优质内容IP 和艺人资源，持续保持快速发展态势，报告期内开设“小芒全球旗舰店”，小芒潮流服饰、毛绒玩偶、卡牌机甲、潮玩等IP 周边商品已在全国近3000 家线下门店铺货。天娱传媒强化艺人团队建设，积极探索直播电商、虚拟偶像等变现渠道。快乐购调整经营策略，积极优化传统电商业务结构。公司全面打通内容创制与运营，形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。


　　投资建议：短期看公司业绩受到加大头部内容、技术应用投入等影响，长期仍看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润14.6/18.4/19.8 亿元，同比变动+6.6%/+26.4%/+7.9%，维持“买入”评级。


　　风险提示： 行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。

□.顾.晟./.阮.文.佳    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司