亚钾国际(000893)：钾肥景气持续向好 公司新项目投产预期增强

亚钾国际8 月27 日发布2025 年中报，2025 上半年实现营业总收入25.22 亿元，同比上涨48.54%，实现扣非归母净利润 8.56 亿元，同比增长219.48%；其中2025Q2 实现营业总收入13.09 亿元，同比增长23%，环比增长7.99%，实现扣非归母净利润4.72 亿元，同比增长152.08%，环比增长23%。公司业绩符合预期。


　　投资要点


　　产销量稳定，行业景气度有望提升


　　钾肥迎来小景气，公司业绩爆发增长。根据百川盈孚数据，2025H1 氯化钾均价为2943.20 元/吨，同比增加20.44%，环比增加18.01%；2025Q1 氯化钾均价为2897.74 元/吨，同比增加16.5%，环比增加16.38%；进入2025Q2，氯化钾价格反弹，截至8 月27 日国内氯化钾均价3276 元/吨，相比今年低位上涨30.21%，行业景气快速提高。根据百川盈孚数据，2025H1 氯化钾进口量为628 万吨，同比减少2.34%；其中2025Q1 氯化钾进口量为354.60 万吨，同比下降7.58%，环比增长4.40%；2025Q2 氯化钾进口量为273.40 万吨，同比增长5.40%，环比下降22.90%。公司产销量维持稳定，看好公司长期放量。公司2025 年上半年产量为101.41 万吨；销量为104.54 万吨。其中2025Q2 产量为50.79 万吨，环比增长0.3%；销量为51.71 万吨，环比-2.1%。


　　股权结构优化，汇能集团成为公司第一大股东公司于2025 年 3 月 14 日披露《关于第一大股东拟发生变更暨权益变动的提示性公告》，亚钾国际投资股份有限公司持股 5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司与汇能控股集团有限公司签署了与股份转让事项相关的协议，中农集团将其持有的公司 46,202,560 股无限售流通股份（占公司总股本的 5%）通过协议转让的方式转让给汇能集团。本次权益变动相关股份过户登记完成后，汇能集团持有公司 129,851,837 股股份（占公司总股本的 14.05%）。公司第一大股东由中农集团变更为汇能集团。本次权益变动不会导致公司无控股股东及无实际控制人状态发生变化。


　　公司钾矿资源丰裕，税率优化降低整体成本


　　公司在老挝甘蒙省拥有合计拥有263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超 10 亿吨。公司秉持向成本要利润、向管理要效益的理念，持续推进技术创新与工艺优化改造工作，以精细化管理赋能提质增效。随着公司产能规模逐渐增大，未来综合成本预计将进一步下降。 经老挝国会常务字第 294 号国会常务委员会决议批准，亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至 20%，亚钾老挝公司 2024 年至 2028 年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5%


　　钾肥产能稳步扩张，相关项目有序推进


　　目前公司拥有 300 万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个 100 万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，其中，第二个 100 万吨/年钾肥项目的3#主斜井矿建工程（掘进、衬砌等）正在有序推进中，在 3#主斜井矿建工程完成后将会开始安装皮带运输系统并进行全设备系统调试；第三个 100 万吨/年钾肥项目的井下工程在斜坡道、主斜井以及两条风井贯通的基础上，目前已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室的开拓工作，进入机电安装环节，同步进一步推进巷道加固工程及采矿盘区的准备工作。公司将全力推动上述项目的建设工作，力争尽快实现投产。


　　盈利预测及估值


　　由于氯化钾产品价格增长，公司经营稳中有升；预计 2025-2027 年公司营业收入分别为55.58/94.90/122.32 亿元，公司归母净利润分别为19.30/34.75/42.12 亿元；　　对应EPS 分别2.09/3.76/4.56 元，对应PE 分别为15.83/8.79/7.25 倍，公司是钾盐板块龙头公司，未来新产能投放大，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司