老板电器(002508)：发布中期分红 公司利润率稳健

事件：公司发布2025 年半年报。公司2025H1 实现营业总收入46.08 亿元，同比-2.58%；实现归母净利润7.12 亿元，同比-6.28%。其中，2025Q2单季营业总收入为25.31 亿元，同比增长1.57%；归母净利润为3.72 亿元，同比增长2.96%。


　　积极回报股东，发布中期分红公告。公司拟以截止2025 年6 月30 日总股本944,938,916 股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利5 元（含税），共计472,469,458.00 元，占上半年归母净利润的66%。


　　2025H1 收入增速拆分：吸油烟机、燃气灶、消毒柜、一体机、洗碗机、热水器、集成灶收入分别同比-2.36%、-1.11%、-32.07%、+6.27%、+6.03%、-3.80%、-45.24%。


　　盈利能力稳健。毛利率：2025Q2 公司毛利率同比提升1.26pct 至48.56%。费率端：2025Q2 销售/管理/研发/财务费率为24.21%/4.33%/3.81%/-1.40%，同比变动0.46pct/-0.42pct/-0.56pct/0.36pct。净利率：公司2025Q2 净利率同比变动0.31pct 至14.51%。


　　厨电行业渠道及品类表现分化。2025 年上半年，国内厨电市场在“国补”等政策拉动、存量市场占比逐渐上升以及消费结构分层加快的共同作用下，整体保持恢复态势。线下零售渠道，据奥维线下报告显示，2025H1 吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长44.2%、41.1%。电商渠道，根据奥维线上报告显示，厨电套餐零售额较去年同期下滑77.1%，吸油烟机、燃气灶零售额较去年同期增长99.5%、88.2%。工程渠道，根据奥维地产报告显示，精装修新开盘项目 1,088 个，同3比1.8下%降，精装项目渗透率38.1%，同比上涨三个百分点，整体延续下行态势。


　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025 年上半年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润16.83/17.81/18.61 亿元，同比增长6.7%/5.8%/4.5%，维持“增持”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

□.徐.程.颖./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司