福莱特(601865)：Q2抢装带动盈利改善 9月价格有望修复

业绩简评


8 月27 日公司披露2025 年中报，上半年实现营收77.4 亿元，同比-28%；实现归母净利润2.61 亿元，同比-83%。其中Q2 实现营收36.6 亿元，同比-26%、环比-10%，实现归母净利润1.56 亿元，同比-79%、环比+46%。


经营分析


抢装带动Q2 均价回升，盈利能力改善。上半年公司光伏玻璃实现营收69.45 亿元、同降28%，测算光伏玻璃出货同比略降，主要因24H2 行业供需失衡背景下公司进行了产线冷修，在产产能同比下降。3 月起终端抢装带动光伏玻璃需求增长、价格回升，光伏玻璃盈利改善，25Q2 公司销售毛利率环比提升4.93 PCT 至16.65%，测算公司单平净利显著提升。


7 月价格创新低行业冷修加速，库存持续下降9 月价格有望修复。上半年抢装潮期间行业新增产能密集释放，5 月起光伏玻璃价格快速下跌，7 月2.0mm 光伏玻璃价格跌至10.5 元/平，创历史新低，测算行业进入全面亏损状态。盈利承压背景下行业冷修加速，据卓创资讯，2025 年至今行业冷修合计产线1.5 万吨/日，其中7 月冷修7750 吨/日，公司冷修三座窑炉（合计产能3000 吨/日），在产产能下降至16400 吨/日。8 月组件排产相对平稳，光伏玻璃供给快速下降带动库存下降，截至8 月21 日行业库存下降至24.02 天，较7 月高点下降33%，据SMM，9 月光伏玻璃新单价格呈上涨趋势，有望带动行业盈利改善。


经营活动现金流持续增长，减值计提拖累业绩。上半年公司凭借优秀的经营管理能力，保持了正向经营活动现金流入，Q2 经营活动产生的现金净流量12.3 亿元，同比+8%、环比+639%。上半年公司计提资产减值准备2.54 亿元，其中固定资产减值1.41 亿元，预计主要为冷修产线影响；存货跌价损失1.13 亿元。


盈利预测、估值与评级


根据市场价格及公司冷修情况，调整公司2025-2027 年归母净利润预测至5.0、17.7、26.4 亿元，当前A/H 股价分别对应2025-2027 年78/44、22/12、15/8 倍PE，光伏玻璃环节供给持续收缩盈利有望改善，公司成本优势显著、头部地位稳固，维持“买入”评级。


风险提示


需求增长不及预期；行业竞争加剧；成本大幅波动。

□.姚.遥./.张.嘉.文    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司