民爆光电(301362)：25Q2业绩低于预期 毛利率有所承压

事件：2025 年8 月27 日，公司发布2025 年中报，2025H1 年实现营业收入8.17 亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润1.07 亿元，同比下滑16%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比下滑12%。


　　投资要点：


　　25Q2 公司业绩低于预期。民爆光电2025H1 年实现营业收入8.17 亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润1.07 亿元，同比下滑16%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比下滑12%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入4.14 亿元，同比下滑11%；实现归母净利润0.47 亿元，同比下滑39%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比下滑40%。25Q2 公司业绩低于市场预期，预计主要系行业竞争加剧，公司毛利率下滑所致。


　　25H1 行业出口承压。据中国照明电器协会数据显示，2025 年1-6 月，我国照明产品累计出口总额约258 亿美元，同比下降6%。受美方加征关税等因素影响，1-6 月对美照明产品出口额约52 亿美元，同比下降16%。公司层面分板块看，2025H1 公司在商业照明板块实现营收4.67 亿元，同比-4%，毛利率25.11%，同比-2.42 个pcts；在工业照明板块实现营收3.00 亿元，同比+2%，毛利率31.27%，同比-4.64 个pcts；在特种照明板块实现营收0.50 亿元，同比+36%，毛利率41.30%，同比+1.17 个pcts，近年来公司持续向植物照明、应急照明、美容照明、防爆照明等特种领域进行布局，打开长期增长空间。


　　行业竞争加剧，毛利率同比下降。公司2025Q2 年实现毛利率28.12%，同比下降3.15 个pcts，预计主要系欧洲市场行业竞争加剧，以及北美市场关税影响所致。期间费用方面，2025Q2 公司实现销售费用率、管理费用率6.16%、3.94%，同比分别+0.97、+0.28 个pcts。财务费用率-0.54%，同比+1.68 个pcts。最终录得2025Q2 净利率11.05%，同比下降5.10 个pcts。


　　小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调对于公司2025-2027 的盈利预测，预计分别可实现归母净利润2.28、2.56、2.81 亿元（前值为2.51、2.78、3.00 亿元），同比分别-0.9%、+12.2%、+9.7%，对应当前市盈率分别为23、20、18 倍。公司近年来持续拓展路灯、体育场馆、防爆灯、应急照明、植物照明等新场景，打开长期增长空间，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司