乐歌股份(300729)：新品类拓展优异 多因素影响短期盈利表现

业绩简评


　　8 月26 日公司发布2025 年中报，25H1 实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为+29.56%/-19.47%/-26.58% 到31.45/1.29/0.79 亿元。单25Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别+22.57%/-3.87%/-19.70% 到16.00/0.77/0.53 亿元。


　　经营分析


　　跨境电商：独立站稳健增长，新品类贡献亮眼。25H1 跨境电商营收同比+9.16%至10.00 亿元，其中独立站营收同比+11.22%至4.1亿元，独立站占跨境电商收入41%。品类方面来看，人体工学系列产品上半年实现收入13.83 亿元，同比增长3.48%。电动沙发、人体工学椅等新品类增长优异，其收入占比约20%，带来新增长点。


　　海外仓：欧洲市场表现突出，美核心仓作业效率持续提升。25H1海外仓收入同比+84.27%至收入15.59 亿元，累计服务出海企业1744 家，德国仓库利用率超过70%，已实现盈利；美东、美西核心仓加大自动化与信息化投入实现有序扩仓，库容利用率、周转率提升，25H1 包裹发件量同比增长超120%达910 万件。


　　业务结构+物流涨价致25H1 毛利率有所下降。毛利率方面，公司25 年H1 毛利率同比-5.66pct 至25.69%，25Q2 毛利率同比-5.94pct到25.45%，预计主因一方面海外仓收入占比提升，另一方面尾程物流涨价及租金前置确认。分产品看，25H1 人体工学系列产品/仓储物流服务毛利率分别+1.29/-5.31pct 到41.46%/9.69%。费用率方面， 25H1 销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别同比-2.05/-0.16/+0.38/-1.08pct 至14.52%/4.19%/3.52%/0.03%。其中，25Q2销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/-0.21/-0.04/-1.36pct 至14.72%/4.04%/3.25%/-0.54%。


　　海外仓盈利提升可期，自主品牌业务有望较好平抑贸易摩擦。海外仓方面，考虑到美国电商渗透率持续提升、中国跨境电商品牌出海加速以及海外仓运营效率显著提升，海外仓业务规模有望延续高增速的同时盈利能力或逐步提升。自主品牌方面，依托极强的产品需求挖掘能力和开发能力，公司兼具品牌力和产品力，新品类快速开拓，依托海外运营经验及海外产能将有效应对贸易摩擦，后续增长依然可期。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.91/1.04/1.20 元，当前股价对应PE 为16.18/14.09/12.26 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争激烈；原材料、海运价格大幅波动；关税政策变化

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.尹.新.悦    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司