兰花科创(600123)：煤炭产销增长有望维持 下半年盈利改善值得期待

兰花科创于2025 年8 月25 日发布2025 年中期报告：


　　2025 年上半年，公司实现营业收入40.50 亿元，同比减少26.05%；归母净利润0.57 亿元，同比减少89.58%；扣非归母净利润-1.70 亿元，同比减少130.76%；基本每股收益0.04 元，同比减少89.50%。


　　2025Q2 公司实现营业收入18.58 亿元，同比减少42.21%，环比减少15.27%；归母净利润为0.24 亿元，同比减少94.22%，环比减少27.77%；扣非归母净利润为-2.03 亿元，同比减少148.32%，环比减少721.64%。


　　煤炭业务：Q2 煤价下行，盈利压力加剧


　　2025 年上半年煤炭产量为757.45 万吨，同比增长7.35%；煤炭销量为604.31 万吨，同比增长4.94%。吨煤售价为486 元/吨，同比减少23.71%；吨煤销售成本为338 元/吨，同比减少4.70%；吨煤毛利为148 元/吨，同比减少47.55%。


　　2025Q2 煤炭产量为389.16 万吨（同比减少1.20%，环比增长5.67%），煤炭销量为315.57 万吨（同比减少6.52%，环比增长9.29%），吨煤售价为438 元/吨（同比减少31.66%，环比减少18.65%），吨煤成本为344 元/吨（同比减少0.80%，环比增长3.89%），吨煤毛利为94 元/吨（同比减少68.03%，环比减少54.63%）。


　　煤化工业务：尿素盈利环比改善，己内酰胺亏损扩大2025 上半年尿素产量为40.58 万吨，同比减少15.12%；尿素销量为39.40 万吨，同比减少17.28%；单位尿素售价为1591 元/吨，同比减少20.91%；单位尿素销售成本为1498 元/吨，同比减少5.09%；单位尿素毛利为92 元/吨，同比减少78.65%。己内酰胺产量为3.01 万吨，同比减少46.63%；己内酰胺销量为3.22 万吨，同比减少42.19%；单位己内酰胺售价为8944 元/吨，同比减少23.07%；单位己内酰胺销售成本为11648 元/吨，同比减少2.76%；单位己内酰胺毛利为-2703 元/吨，同比减少668.66%。


　　2025Q2 尿素产量为20.97 万吨（同比减少18.40%，环比增长6.94%），尿素销量为18.76 万吨（同比减少33.69%，环比减少9.11%），单位尿素售价为1663 元/吨（同比减少16.79%，环比增长9.13%），单位尿素成本为1476 元/吨（同比减少6.45%，环比减少2.73%），单位尿素毛利为187 元/吨（同比减少55.59%，环比增长2867.19%）。己内酰胺产量为0.75 万吨（同比减少74.83%，环比减少66.81%），己内酰胺销量为1.03 万吨（同比减少66.01%，环比减少52.97%），单位己内酰胺售价为8349 元/吨（同比减少27.03%，环比减少9.49%），单位己内酰胺成本为11898 元/吨（同比减少1.30%，环比增长3.20%），单位己内酰胺毛利为-3550 元/吨（同比减少478.54%，环比减少53.96%）。


　　盈利预测、估值及投资评级：考虑上半年煤价下行幅度较大，并结合公司上半年生产经营情况：我们调整2025-2026 年业绩预测，并新增2027 年业绩预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为104.86/108.27/115.34 （2025-2026 年原预测值为152.07/163.03 亿元）亿元，实现归母净利润分别为3.67/4.69/7.46（2025-2026 年原预测值为20.29/23.01 亿元），每股收益分别为0.25/0.32/0.51 元，当前股价6.89 元，对应PE 分别为27.6/21.6/13.6X，下调至“增持”评级。


　　风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司