水晶光电(002273)：上半年稳健增长 AR眼镜开辟新蓝海

消费电子、车载光学、AR/VR 三大业务板块稳健发展。水晶光电发布2025 半年报业绩，实现营收30.2 亿元，yoy+13.8%；实现归母净利润5.0 亿元，yoy+17.3%；毛利率为29.5%，yoy+1.9pcts；净利率为16.8%，同比增长0.2pct。从25Q2 单季度来看，实现营收15.4 亿元，yoy+17.4%，qoq+3.8%；实现归母净利润2.8亿元，yoy+12.8%，qoq+26.7%。公司产业结构持续优化，盈利能力稳步提升。


　　聚焦光学赛道，锚定消费电子、车载光学、AR/VR 三大核心业务方向，产品矩阵从单一的元器件拓展至元器件、模组及解决方案三者并存。


　　消费电子：持续优化包括滤光片、微棱镜、薄膜光学面板等产品矩阵。25H1，消费电子业务实现营收25.4 亿元，yoy+12.8%；毛利率为29.5%，yoy+1.7pcts。


　　1）光学元器件方面，稳步推进与北美、韩系大客户的合作，并持续优化产品结构。


　　越南生产基地完成二期扩建，新增高端滤光片生产线；涂布滤光片市占率提升，应用拓宽至无人机、车载等领域，北美大客户涂布滤光片项目攻克技术难关并实现量产；微棱镜产品持续核心供应商地位。


　　2）薄膜光学面板方面，公司在深化北美大客户手机业务的同时，向非手机领域拓展的成效显著，实现终端品类全覆盖，越南生产线已完成产能爬坡并实现量产，具备对东南亚客户的快速响应与交付能力，海外营收占比正逐步提升。


　　3）半导体光学方面，持续拓展窄带新应用，在芯片镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势；3D 模组业务经营业绩同比显著增长，通过扩大3D 业务代工规模以提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力。


　　车载光学及AR/VR：打开第二、三成长曲线。25H1，汽车电子（AR+）业务实现营收2.4 亿元，yoy+79.1%；毛利率为25.2%，yoy+16.8pcts。1）车载光学：


　　AR-HUD 在国内新能源旗舰车型渗透率显著提升，新产品核心技术指标突破，领先优势凸显。上半年，与国内战略大客户深度协同，拿下LCOS 技术路线AR-HUD项目定点及国内一流主机厂、知名合资品牌多个新订单，市场覆盖扩大。


　　2）AR/VR：在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。反射光波导技术经工艺攻关与产线建设打通量产路径，与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens 技术协同，升级产线并实现小批量商业应用；光机零组件业务启动战略布局，推动消费电子光学元件技术向AR/VR 眼镜场景迁移。


　　公司以技术领先性与量产能力为基石，加速抢占智能眼镜光学市场先机。


　　坚定研发创新为发展引擎。25H1 研发投入达1.9 亿元，yoy+9.2%。消费电子领域，加深与产业龙头的合作，开发创新光学产品；在AR/VR 领域专注技术研发布局，现已形成波导片、3D 模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要采用的2D、3D 相关光学产品的业务布局，将携手行业领头羊，着力突破AR/VR 领域的光学难题，共同推动产业发展。


　　盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入76/90/104 亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3 亿元，同比增长23%/24%/16% ， 当前股价对应2025/2026/2027 年PE 分别为30/24/21X。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.钟.琳./.章.旷.怡    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司