安琪酵母(600298)：收入利润双增 海外高增延续

收入稳健增长，酵母业务继续担当核心。2025 年上半年，公司实现营业收入78.99亿元/+10.1%（同比增长，下同），在宏观需求承压背景下展现出稳健增长。分业务看，酵母及深加工产品收入71.59 亿元/+13.7%，仍为绝对核心支柱，占比超过90%；包装业务收入3.21 亿元/+5.5%，延续平稳态势；其他主营业务收入6.23 亿元/-12.2%。分区域看，公司25H1 国内业务实现收入44.04 亿元/+2.1%，海外市场受益于渠道拓展与产能释放，实现收入34.62 亿元/+22.6%。公司在“主业稳健+海外拓展”的驱动下，收入端展现出良好的确定性与韧性。


　　盈利能力改善，费用结构小幅波动。 2025H1 公司实现归母净利润7.99 亿元/+15.7%，净利率10.5%/+0.6pct，盈利增长快于收入。毛利率同比提升至26.1%/+1.8pct，主要由于原材料价格阶段性趋稳及规模化、本土化生产带来的成本下降。费用端看，销售费用率为5.6%/+0.1pct，管理费用率3.4%/+0.2pct，研发费用率4.1%/0pct，财务费用率0.1%/+0.2pct。期间费用率整体小幅抬升，对盈利端压力有限。整体来看，毛利率上行贡献高于费用率走高，公司盈利能力改善趋势仍具延续性。


　　发酵主业量稳价稳，国际产能有序建设，持续支撑长期成长逻辑。 2025H1 公司发酵产量达22.8 万吨，同比增长11.8%，其中主导产品订单完成率超99.5%，产销衔接顺畅，产能利用效率维持高位。国内方面，普洱抽提物项目按计划推进，有望进一步丰富产品线、增强原料保障；海外方面，印尼工厂持续建设，将为东南亚区域供给与本地服务能力打下基础。整体看，公司在国内产能扩容、海外布局深化、技术壁垒巩固三方面协同推进，有望继续强化全球化能力与长期成长基础。


盈利预测与投资建议


　　考虑到公司收入保持双位数增长、国际化和健康业务贡献提升、新产能投放节奏顺利，我们上调盈利预测，预计公司25–27 年EPS 分别为1.83/2.11/2.41 元（前次预测25/26 年EPS 为1.72/1.98 元）。公司在酵母主业具备稳固壁垒，产品结构持续优化，海外扩张与功能性原料业务打开成长空间。我们采用历史估值法，给予公司2025 年24 倍PE 估值，对应目标价43.92 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。

□.谢.宁.铃    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司