祥鑫科技(002965)：盈利能力持续承压 布局机器人、液冷新增长点

业绩回顾


　　1H25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入35.72 亿元，同比+13.2%；归母净利润为1.12 亿元，同比-36.4%；扣非归母净利润为1.06 亿元，同比-38.1%。


　　对应2Q25 收入19.36 亿元，同环比+22.3%/+18.3%；归母净利润为0.27 亿元，同环比-52.2%/-69.2%；扣非归母净利润为0.23 亿元，同环比-56.3%/-72.2%。1H25 业绩低于我们预期，主要系减值计提影响。


　　发展趋势


　　广汽自主销量下滑拖累新能源业务增速，通信业务表现亮眼。分业务看，1H25新能源车/ 燃油车/ 储能/ 通信收入19.37/6.18/5.86/3.65 亿元， 同比+2.8%/+15.1%/+9.4%/ +146.0%。我们认为，尽管1H25 广汽传祺/埃安批发销量同比-53.6%/-14.0%拖累新能源业务表现，但国内AI 算力需求高增带动通信业务实现翻倍以上的亮眼增长，储能业务增速略低于我们预期。展望全年，我们认为在海内外AI 算力需求增长、储能建设增长的周期下，期待通信业务、储能业务录得亮眼增长；车端期待吉利、小鹏新客户放量支撑增长。


　　年降压力显现，盈利能力相对承压。2Q25 毛利率为12.2%，同环比-1.6/-1.8ppt；净利率为1.4%，同环比-2.1/-3.9ppt；分业务看，2024 年新能源车/燃油车/储能/通信业务毛利率10.5%/10.0%/16.8%/11.4%，同比-4.7/-0.8/+3.5/-0.9ppt，低于我们预期，我们认为主要系行业竞争加剧带来超额价格压力，及产能爬坡不及预期。费用端，公司2Q25 期间费用率为9.6%，同环比-0.8/+1.3ppt，持续优化。此外，2Q25 公司计提约3000 万元信用减值损失，进一步压低利润。向前展望，我们认为车企价格战有望缓和，期待产能利用率提升以及相对高毛利的储能&通信业务增长带动综合毛利率修复。


　　积极探索机器人、AI 液冷等新成长曲线。机器人方面，1）公司已公告与广东省科学院智能制造研究所达成合作共建技术创新中心，关注灵巧手和轻量化机械臂；2）公司公告与三度智能、武迪电子签订战略合作协议，就人形机器人柔性操作技术、控制器等互补合作。3）公司基于结构件能力积累，已为优必选和库卡供应金属结构件相关产品。我们认为公司有望依托与华为的深度合作经验实现机器人业务关键卡位，打造全新成长曲线。AI 液冷方面，公司此前已向汽车、储能客户供应液冷板产品，我们认为其有望开拓新领域。


　　盈利预测与估值


　　考虑减值计提及盈利承压，我们下调25/26 年盈利预测-23.2%/-8.5%至3.5/5.0 亿元。当前股价对应25/26 年32.7/23.3x P/E。维持跑赢行业评级，尽管业绩下调、但考虑液冷等业务拓展提振估值形成对冲，我们下调目标价16.9%至55 元，对应25/26 年41.4/29.4x P/E，较当前有26.2%空间。


　　风险


　　价格竞争加剧；原料价格波动；客户销量不及预期；新业务发展不及预期。

□.厍.静.兰./.马.妍./.邓.学./.袁.牧./.崔.力.丹./.任.丹.霖./.常.菁./.石.玉.琦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司