德尔玛(301332)：25Q2业绩符合预期 飞利浦水健康收入保持双位数增长

事件：2025 年8 月27 日，公司发布2025 年中报，德尔玛2025H1 实现营业收入16.86 亿元，同比上升4%；实现归母净利润0.69 亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比下滑1%。


　　投资要点：


　　25Q2 业绩符合预期。德尔玛2025H1 实现营业收入16.86 亿元，同比上升4%；实现归母净利润0.69 亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.64 亿元，同比下滑1%。其中，Q2 单季度公司实现营业收入9.08 亿元，同比上升0.3%；实现归母净利润0.45 亿元，同比上升1%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比下滑1%。公司25Q2 业绩符合市场预期。


　　聚焦核心品牌及品类，飞利浦水健康收入双位数增长。公司聚焦“德尔玛”和“飞利浦”双品牌驱动，“德尔玛”品牌主要覆盖家居环境类产品，2025H1 家居环境类实现营收6.77亿元，同比增长3%，毛利率21.98%，同比-5.51 个pcts，主要受销售渠道结构变动影响。


　　“飞利浦”品牌主要覆盖水健康类、个护健康类产品，2025H1 水健康类实现营收6.57 亿元，同比增长14%，毛利率39.61%，同比+5.63 个pcts，主要系新品毛利率较高影响。


　　个护健康类2025H1 实现营收3.42 亿元，同比-9%，毛利率36.50%，同比-1.01 个pcts。


　　国内市场方面，受益于以旧换新政策拉动，25H1 实现营收14.03 亿元，同比+6%，海外市场实现营收2.82 亿元，同比-6%。


　　费用率优化，盈利能力同比提升。2025Q2 公司实现毛利率32.89%，同比-0.21 个pcts。


　　期间费用方面，2025Q2 销售费用率18.38%，同比下降1.26 个pcts，预计主要系公司持续优化营销投放效率，取得良好成效。管理费用率3.97%，同比提升0.07 个pcts。财务费用率-0.54%，同比提升0.15 个pcts。最终录得2025Q2 净利率4.95%，同比提升0.20个pcts。


　　小幅下调盈利预测，维持“增持”投资评级。我们小幅下调此前对于公司的盈利预测，预计公司2025-2027 年可实现归母净利润1.56、1.80、2.02 亿元（前值为1.69、1.95、2.22亿元），同比分别+9.8%、+15.2%、+11.9%，对应当前市盈率分别为32 倍、28 倍和25 倍，公司构建多品牌与产品矩阵，水健康品类快速增长，盈利能力稳步改善，维持“增持”评级。


　　风险提示：商标授权业务持续性风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司