千禾味业(603027)：舆论压力尚存 业绩短期承压

8 月27 日公司发布半年报，25H1 实现营收13.18 亿元，同比-17.07%；实现归母净利润1.73 亿元，同比-30.81%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比-30.45%。其中，25Q2 实现营收4.87 亿元，同比-29.86%；实现归母净利润0.13 亿元，同比-86.66%；扣非归母净利润0.13 亿元，同比-86.69%。


　　受此前舆论影响，Q2 收入端依旧承压。1）分产品看，25Q2 酱油/食醋/其他产品分别实现营收2.98/0.57/1.31 亿元，同比-31.06%/-35.41%/-24.02%，公司秉承健康饮食趋势，持续强化产品研发，推出多款高端高品质产品。2）25Q2 线上/线下分别实现营收0.72/4.04 亿元，同比-47.01%/-25.12%。线下下滑幅度相对较低，系公司强化特通事业部开拓范围。且流通渠道持续扩大招商范围，25Q2 全国经销商净增25 家。3）中部区域基本持平，其他区域收入承压。25Q2 西部/东部/南部/中部/北部同比增速分别为-41.38%/-8.17%/-9.13%/-0.60%/-52.59%。


　　折旧费用刚性扰动，利润率大幅承压。1）25Q2 毛利率32.64%，同比-2.52pct，预计受折旧摊销等刚性支出扰动，对冲结构改善及成本下行红利。2）25Q2 销售/管理费率同比+6.42/+1.43pct。为尽快修复舆论影响，公司维持较高的品牌和终端投放，在收入承压背景下费率显著提升。3）综上，25Q2 净利率2.62%，同比-11.15pct。


　　看好公司走出舆论困境，重拾增长势能。面对竞争白热化的市场态势与外部负面舆情的多重挑战，公司坚定信念、积极应对，持续推进全渠道深耕与拓展战略，迎难而上强化市场布局，我们预计随着公司产品矩阵完善、网点持续渗透下沉，下半年收入有望企稳修复，利润端有望受结构改善。


　　考虑到舆论压力扰动，尚需时日修复，我们分别下调25-27 年利润16%/7%/4%,预计公司25-27 年归母净利分别为4.6/5.5/6.4 亿元，同比-11%/+22%/+15%，对应PE 分别为28x/23x/20x，维持“买入”评级。


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司