张家港行(002839)：盈利增长提速 宣告中期分红

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　　8 月27 日，张家港行发布2025 年半年报，上半年实现营收26 亿，同比增长1.7%，归母净利润10 亿，同比增长5.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）为9.96%，同比下降1pct。


　　点评：


　　营收增长略有放缓，盈利增速稳中有升。上半年张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.7%、2.8%、5.1%，增速较1Q25 分别变动-1.6、-2.2、+1.9pct，公司营收增速略有放缓，盈利增速稳中有升。上半年公司净利息收入、非息收入增速分别为-10.5%、27.4%，较1Q 分别变动+4.1、-19.4pct。上半年信用减值损失/营业收入、成本收入比分别为28.8%、27.9%，同比下降1.2、0.7pct。


　　拆分盈利同比增速结构，规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速9.1、23.6pct。从边际变化看，规模扩张、拨备计提放缓、息差降幅收窄对盈利增长形成正向贡献，非息增长降速对业绩增速拉动作用减弱。


　　规模扩张强度不减，贷款投放聚焦小微客群。2Q25 末，张家港行生息资产、贷款同比增速分别为5.6%、7.6%，增速较1Q 末分别下降0.5、0.4pct，扩表强度不减。


　　上半年公司贷款、金融投资、同业资产新增规模分别为88、-40、11 亿，同比多增1 亿、少减32 亿、多增1 亿，2Q末贷款占生息资产比重较1Q末提升1.2pct 至69.4%。


　　贷款方面，上半年对公、零售、票据新增规模分别为89、8、-9 亿，同比多增20亿、多增47 亿、少增66 亿，对公贷款发挥“压舱石”作用，零售贷款投放在较低基数上实现同比多增，贷款定价下行背景下，公司适当压降票据等低息资产，提升配置效率。投向层面，聚焦在制造业、批零等领域，对应贷款增速分别为10%、22%，高于公司各项贷款整体增速，季末占贷款比重分别达16.9%、13.7%，较年初提升0.8、1.4pct。客群层面，公司坚守“做小做散”战略，母公司涉农及小微贷款、民营贷款上半年分别新增84 亿、53 亿，占增量贷款比重分别达95%、60%，2Q 末普惠小微企业贷款增速9.2%，亦高于各项贷款增速。零售端，上半年按揭贷款负增长1.6 亿，同比少减5.4 亿；经营贷、消费贷新增5.2、4.3 亿，同比多增11.7、28.6亿。现阶段居民就业、收入等长周期变量未实质性转好，居民扩表能力、意愿偏弱，相关融资需求有待进一步提振。


　　存款增长小幅提速，定期化趋势延续。2Q25 末，张家港行付息负债、存款同比增速分别为2.6%、5.5%，分别较1Q 末提升0.3、1.9pct，存款占付息负债比重较1Q末提升0.5pct 至89%。上半年新增存款93 亿，同比少增9 亿，2Q 单季新增13 亿，同比多增32 亿，季内个人存款新增21 亿，同比多增11 亿。分期限看，上半年定期、活期存款分别新增76、17 亿，同比分别少增60 亿、多增51 亿，季末定期存款占比79.5%，同年初基本持平，定期化趋势仍有持续。


　　上半年息差1.43%，同1Q 持平。公司1H25 息差为1.43%，同1Q 持平，较2024年收窄19bp，息差走势呈现企稳迹象。资产端，公司上半年生息资产、贷款收益率分别为3.1%、3.72%，较2024 年下行46bp、66bp。需求不足、业内竞争导致新发放贷款定价持续走低，叠加存量贷款到期滚动重定价等因素共振，资产端收益率走低。


　　负债端，上半年公司付息负债、存款成本率分别为1.86%、1.8%，较2024 年分别下行30bp、33bp。存款定期化背景下，公司强化定价端管控力度，引导加强对低成本资金的吸收，调优存款期限结构，成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。


　　非息收入增长降速，投资收益仍是主要贡献项。上半年张家港行非息收入10.5亿（YoY+27%），增速较1Q 下降19pct，非息占营收比重较1Q 下降1pct 至40%。其中，① 手续费及佣金收入0.6 亿，低基数上实现同比多增。② 净其他非息收入9.9 亿（YoY+23.8%），增速较1Q 下降19pct，占非息收入比重较1Q提升1.8pct 至94%；其中投资收益8.7 亿（YoY+27.6%），仍是非息增长主要贡献项。注意到，公司2Q 季内AC 户减少19.6 亿，同比少增29 亿，2Q 债市利率下行趋势下，公司通过部分债券投资浮盈变现驱动非息收入高增。


　　不良率低位运行，风险抵补能力强。2Q25 末，张家港行不良率、关注率分别为0.94%、1.31%，较1Q 末分别上升0bp、10bp，较年初分别下降0bp、25bp。


　　季末逾期率1.64%，较年初下降28bp，逾期/不良贷款比重174.5%，较年初下降31pct，前瞻性指标有所改善。上半年公司不良新增、核销规模分别为7.7、6.8 亿，同比均多增1 亿，不良生成与风险处置力度有所增强。2Q 末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.61%、384%，较1Q 末提升9bp、8.5pct，风险抵补能力维持高位。


　　资本安全边际厚，中期分红方案公布。2Q25 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.63%、11.89%、13.05%，较1Q 末分别下降28bp、30bp、31bp。


　　季末风险加权资产增速5%，较1Q 末提升3.3pct，RWA 扩张有所提速，对资本消耗强度略增，季内分红落地对资本充足率形成负向影响。公司盈利增速有所提升，内源性资本补充能力增强，较厚的资本储备也为后续公司规模扩张及经营展业提供了坚实基础。近期公司公告2025 年中期分红方案，拟每10 股派发1 元（含税）现金股利，测算分红比例24.6%，较2024 年分红比例下降1.4pct。


　　盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，坚守“做小客户、做大客群”的小散定位，推动小微、小企业业务协同联动发展。同时，公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场，提升存贷份额，挖掘小微领域新蓝海，为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量相对稳健，拨备余粮充裕；资本储备厚，未来经营展业有较强保障。我们维持公司2025-27 年EPS 预测为0.79、0.81、0.82 元，当前股价对应PB 估值分别为0.56、0.52、0.48 倍，对应PE 估值分别为5.62、5.48、5.47 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司