老板电器(002508)：高比例分红 彰显长期价值

公司公布上半年业绩：25H1 实现营收46.08 亿元（yoy-2.58%），归母净利7.12 亿元（yoy-6.28%），扣非净利6.42 亿元（yoy-2.40%）。其中Q2实现营收25.31 亿元（yoy+1.57%，qoq+21.92%），归母净利3.72 亿元（yoy+2.96%，qoq+9.29%）。受益于以旧换新政策，Q2 营收、利润同比实现正增长。同时，公司拟实施中期分红，加大股东回报力度，维持“买入”。


　　以旧换新持续提振需求，营收同比降幅收窄


　　分产品看，25H1 油烟机、燃气灶营收分别为22.05 亿元、11.56 亿元，同比分别为-2.36%、-1.11%。在以旧换新补贴的持续提振下，烟灶需求回暖趋势明确，受益于此公司Q2 营收同比实现正增长。根据奥维云网数据，25H1 油烟机、燃气灶零售额同比分别为+11.8%、+10.1%。此外，新兴品类洗碗机营收分别为3.38 亿元，同比为+6.03%，增长表现优于整体。公司充分发挥品牌优势，在品质升级、扩品类方面不断发力，从而克服新房销售放缓的压力。


　　经营效益向好，信用减值损失影响整体表现


　　25H1 毛利率为50.43%，同比+1.55pct，主要系产品结构升级所致。费用端，同期销售费用率为27.12%，同比+1.96pct，主要是为把握以旧换新政策红利，加大市场宣传力度所致；管理研发费用率为7.93%，同比-0.37pct，公司持续加强费用管控，提高投入产出比。但上半年公司计提信用减值损失1515 万元，影响利润表现。最终，25H1 归母利润率为15.45%，同比-0.61pct。


　　地产宽松政策加码，需求边际改善可期


　　8 月以来北京、上海先后优化调整房地产市场政策，放开外围住房的限购，旨在释放需求，促进房地产市场止跌回稳。我们认为，随着地产宽松政策的传导，明年厨电需求有望加速回暖。


　　拟实施年中分红，积极回报股东


　　公司延续“上半年年度分红+下半年中期分红”的股息策略，并承诺分红比例不低于50%。2025 年计划中期分红4.72 亿元，占利润分配总额的比例为100%。公司加大现金分红力度，积极回馈股东，彰显长期价值。


　　盈利预测与估值


　　虽然以旧换新政策红利逐步释放，但考虑到新房竣工放缓的影响，我们调整公司2025-27 年归母净利润(25、26 年较前值分别-13.93%,-17.39%)至16.43 亿元、17.39 亿元和18.30 亿元（CAGR 为5.08%），对应EPS 为1.74、1.84、1.94 元。Wind 可比公司2025 年一致预期PE 为20 倍，公司高比例分红积极回报股东，但短期经营仍在筑底阶段，给予公司25 年20倍 PE 估值，对应目标价为34.80 元（前值30.30，对应25 年15 倍PE）。


　　风险提示：房地产市场波动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司