美格智能(002881)：H1业绩高速增长 算力模组持续开拓

根据公司2025 年半年度报告，1H25 公司营收为18.86 亿元，同比增加45%；归母净利润为0.84 亿元，同比增加151%，符合此前业绩预告（0.70~0.85亿元）。其中2Q25 单季公司营收为8.89 亿元，同比增加22%；归母净利润为0.38 亿元，同比增加40%，公司面向智能汽车、5G FWA、海外IoT智能化领域的产品出货量继续高速增长，高算力模组在端侧AI 领域的应用持续深入。展望未来，我们看好公司FWA、车载以及端侧AI 等领域发展机遇，维持“增持”评级。


　　车载、FWA 市场需求强劲；境内外业务齐头并进细分来看，1H25 公司无线通信模组及解决方案业务营收为18.39 亿元，同比增长49%，公司智能网联车业务营收受5G 渗透提升及新客户量产发货驱动，继续呈现高速增长态势；公司FWA 业务方面，日本、北美、欧洲等客户的5G 产品陆续大批量发货，收入增速加快。分地区来看，1H25 公司境内收入为13.54 亿元，同比增长56%，境外营收为5.32 亿元，同比增长21%。


　　综合毛利率短期波动，费用管控良好


　　公司1H25 综合毛利率为13.36%，同比减少3.23pct，系出货产品结构调整（部分毛利水平较低产品在报告期内集中出货，阶段性拉低整体毛利率水平，叠加车载等产品毛利率有所下降），以及上游存储芯片涨价等因素影响所致。费用方面公司控制平稳，1H25 公司销售/管理/研发费用率分别为1.53%/1.65%/5.08%，分别同比下降0.62/0.62/2.21pct。


　　市场需求复苏有望延续，长期有望享AI 边缘计算发展机遇短期来看，随着FWA、车载等下游市场需求有望延续回暖，公司业绩有望持续快速提升；另一方面，公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，根据公司中报，公司5G 通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先，持续获得头部车厂和Tier1 厂商认可；公司产品与智能座舱、新零售、工业互联等领域的定制化解决方案结合，智能化和定制化的特性使得公司的差异化竞争能力进一步巩固。我们看好公司未来有望随着边缘计算应用场景的打开，算力模组业务有望成长为新的业绩增长点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测， 预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.81/2.29/2.83 亿元。据Wind 一致预期，2025 年可比公司平均PE 为96x，给予公司2025 年PE 96x（前值：75x，主要系可比公司估值的提升），给予目标价66.58 元（前值：51.93 元）。维持“增持”评级。


　　风险提示：物联网模组行业竞争加剧，客户开拓进展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司