中闽能源(600163)：业绩低于预期 海上风电新项目启动

中闽能源发布半年报，1H25 实现营收7.94 亿元（yoy-3%），归母净利3.14亿元（yoy-8%），扣非净利3.02 亿元（yoy-7%）。其中Q2 实现营收2.80亿元（yoy-21%，qoq-45%），归母净利6,325 万元（yoy-51%，qoq-75%），归母净利低于我们的预测（1.05~1.16 亿元）、主要是电价下降导致毛利率低于预期。长乐B 区海上风电项目完成投决，我们预计有望于26 年底前投运、27 年贡献利润增量。维持“买入”评级。


　　并网装机同比持平，来风资源影响净利表现


　　截至2025 年6 月末公司并网装机合计95.73 万千瓦，较年初无变化。1H25福建海上风电净利yoy-3.5%至2.22 亿元、福建陆上风电净利yoy+20%至1.55 亿元。来风大小是影响公司业绩的核心变量，1H25 公司的福建陆上/海上风电利用小时分别为1,356/2,037 小时（yoy+6.6%/-1.6%），均好于国内风电均值的1,087 小时（yoy-4.1%）。考虑到在建项目与电价变化，我们预计2025 年风电净利润有望yoy-4%、度电净利yoy-4%至0.252 元。


　　大股东资源赋能，战略投资与项目拓展并进


　　公司大股东旗下平海湾海上风电三期项目312MW 于2021 年底投产，尚未进入补贴合规清单、仍在等待核查结果，若核查无异议则满足资产注入的前提条件；闽投抽蓄项目1.2GW 已于2024 年末启动注入程序，收购方式与交易金额待定。公司于8 月通过长乐B 区海上风电项目投资决策，我们预计有望于26 年底前实现投运。公司的诏安四都 80MW 与中闽北岸400MW渔光互补项目已备案，尚待福建136 号文细则出台后做投决评估。


　　下调盈利预测与目标价


　　我们下调公司25-27 年归母净利润-9%/-12%/-1%至6.64/7.10/8.26 亿元（CAGR 为8%），对应EPS 为0.35/0.37/0.43 元。下调主要是考虑到海上风电增量装机延后、上网电价下降。Wind 一致预期下可比公司2025 年PE 均值15x，考虑到海上风电盈利能力强、抽蓄注入有望带来业绩增量，给予公司2025 年18xPE，下调目标价至6.30 元（前值6.46 元，对应17x2025年PE）。


　　风险提示：新项目建设滞后；补贴核查结果低于预期；新项目获取不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司