天山铝业(002532)：业绩稳定 电解铝产能增量落地在即

事件：公司发布2025 年半年报，公司2025 年上半年实现营业收入1 53.28 亿元， 同比增长1 1.1 9%；实现归属母公司股东净利润20 .8 4 亿元， 同比增长0.51%；实现扣非后归属于母公司股东净利润19 .61 亿元， 同比增长0 .01%。


　　公司202 5Q2 单季度实现营业收入74 .03 亿元， 同比增加6.37%，环比减少6.59%；实现归属母公司股东净利润10 .26 亿元，同比减少24.20%，环比减少3 .03%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.2 3 亿元，同比减少26 .49%，环比减少1 1.1 3%。


　　产业链一体化优势助公司在铝价与成本高波动环境下保持生产经营与业绩稳定：报告期内，公司生产经营稳定，2025 年上半年实现电解铝产量58 .54万吨，同比基本持平，销量同比增长约2%；氧化铝产量11 9.99 万吨，同比增长9.7 6%，销量同比增长约7%；自备电发电量约6 6.02 亿度；阳极碳素产量27.26 万吨， 同比增加1.38%； 高纯铝产量0.2 1 万吨， 铝箔及铝箔坯料产量7.3 3 万吨。2 025 年上半年国内电解铝现货均价达203 17.3 5 元/吨，同比上涨2.62%；国内氧化铝现货均价达3456 .18 元/吨，同比下跌1.56%。公司20 25年上半年自产电解铝平均销售价格约为20 250 元/吨（ 含税） ， 同比上升约2.8%；自产氧化铝平均销售价格约为37 00 元/吨（含税） ，同比上升约6%。


　　由于电煤采购价格的下降以及新的供电协议的落地，公司2 025 年上半年电解铝生产的综合用电成本同比下降约17%。但由于氧化铝与铝土矿原料采购成本的上升，使报告期内公司电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18%，导致公司铝行业2025 年上半年毛利率水平较去年同期下降1.61 个百分点至20 .22%


　　拓展上游资源端与电解铝冶炼产能，公司产业链一体化优势将得到进一步加强：报告期内，公司广西自有铝土矿于4 月7 日取得采矿权证， 生产规模100 万吨/年， 已进入实质开采阶段； 几内亚收购项目所产铝土矿陆续装运回国，印尼铝土矿正在推进开采工作，公司持续推进上述项目配套设施建设及产能提升，未来铝土矿自给率将逐步提升，进一步巩固成本竞争优势。此外，报告期内公司已启动140 万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，建设期预计10 个月左右，项目建成后，公司电解铝产能将从目前的120 万吨提升至1 40 万吨，电解铝实际年产量有望从1 16 万吨提升至140 万吨左右。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年归属于母公司股东净利润45.69 /58 .57/64.95 亿元，E PS 分别为0.98/1 .26 /1 .40 元，对应20 25-2027 年PE 为10 .19 /7.95/7 .17 倍。公司铝产业链上下游一体化进一步完善，在行业内竞争优势明显，可保障其稳定盈利能力，且是少有的国内电解铝产能有增量的公司，低估值高分红下具备长期配置价值， 维持“推荐” 评级。


　　风险提示：1）电解铝价格大幅下跌的风险；2）氧化铝价格大幅下跌的风险；3）铝土矿成本与预焙阳极成本大幅上行的风险；4）公司新建项目进度不及预期的风险。

□.华.立    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司