宝立食品(603170)：B端具备韧性 C端延续改善

事项：


　　公司发布2025 年半年报，25H1 实现营收13.80 亿元，同比+8.39%；归母净利润1.17 亿元，同比+7.53%。单Q2 实现营收7.11 亿元，同比+9.54%；归母净利润0.58 亿元，同比+22.45%。


　　公司拟每10 股派1.4 元（含税），合计派发现金红利5600.14 万元。


　　评论：


　　B 端具备韧性、C 端延续改善，25Q2 营收端接近双位数增长，好于此前预期。


　　分业务看，25Q2 复调/轻烹/饮品配料营收同比+9.2%/+15.0%/-16.8%，复调尽管Q2 餐饮景气回落，但主要受益于第二梯队客户开发，依然保持较好增长，而轻烹一方面是空刻延续自24H2 以来的恢复趋势，另一方面则是新品料理酱包等延续增长。分渠道看，直销/分销收入分别同比+11.9%/+2.3%。分区域看，公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+8.7%/+47.4%/-8.4%/-5.2%/+20.9%/ +5.6%/+1.8%/+165.0%。空刻上半年实现营收5.0 亿，同比去年4.5 亿增长接近11％。


　　产品结构优化带来毛利率提升，25Q2 净利率同比略有改善。25Q2 公司毛利率34.7%，同比+2.6pcts，预计主要是高毛利率的空刻占比提升、低毛利的饮品业务配料等占比下降，带来的整体产品结构优化所致。而在费用端，销售费用率同比+1.4pcts，管理/研发费用率同比+0.1/+0.1pcts，同时投资及其他收益也略有增加，最终归母净利率为8.2％，同比+0.9pcts。此外，上半年空刻亦实现扭亏为盈，利润率在1.76％左右。


　　上半年B 端逆势增长、C 端延续改善，下半年经营有望继续平稳改善，利润弹性相对更大。上半年公司一是产品创新驱动业务增长，B 端持续输出全面产品解决方案，C 端强化多维度产品革新，在口味及品类方面不断增加，二是多元布局完善渠道网络，高效完成诸如入驻量贩零食渠道、定制会员制卖场专属化产品等工作，加速拥抱新兴渠道变革趋势，三是基地建设优化产能布局，山东宝莘工厂正式投产，补充半固态食品调味料及农产品加工领域的供给能力。


　　展望下半年，一方面C 端延续较好改善趋势，相关新品贡献增量，另一方面B端继续拥抱细分景气，公司收入端有望实现平稳增长，同时在利润端，一是考虑烘焙产能及山东工厂属于逐渐爬坡，二是空刻净利率自24H2 以来渐进修复，预计年内盈利有望延续改善趋势，全年利润端弹性依旧强。


　　投资建议：Q2 略超预期，下半年势能向好，维持“强推”评级。Q2 公司增长势能延续，利润迎来改善，下半年基本面有望保持平稳向上趋势，其中若是餐饮恢复及空刻新品放量，则有望进一步提供弹性。而中长期维度下，公司从餐饮供应链转型食品供应链企业，积极迎合下游零售调改，亦有望打开新增长空间。


　　基于2025 年中报情况，我们调整25-27 年EPS 预测为0.66/0.77/0.88 元（原预测为0.70/0.82/0.97 元），对应PE 为21/18/15 倍，维持目标价18.2 元，对应25年27.6 倍PE，维持“强推”评级。


　　风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

□.欧.阳.予./.严.文.炀./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司