佩蒂股份(300673)：海外业务短期承压 毛利率稳步提升

事件：公司公布2025 年半年报，公司25H1 实现营业收入7.28 亿元，同比减少13.94%，实现归母净利润0.79 亿元，同比下降19.23%。


　　关税带来收入波动，毛利率稳步提升。美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，公司也承担了一部分上涨关税，导致公司收入出现波动。但公司通过降本增效和产品结构优化，毛利率持续提升，25H1 销售毛利率31.98%，相比去年同期提升5.63 个百分点。从细分产品来看，公司主要品类毛利率均有提升，25H1 畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮毛利率分别同比提升5.28、3.12、6.75 和11.04 个百分点，体现了公司高质量发展态势。公司与海外客户长期深度合作，订单出货稳定，公司东南亚产能基本能够满足美国客户需求，预计海外ODM 业务全年维持稳健发展。


　　费用率有所提升，未来有望逐步改善。25H1 公司期间费用率17.60%，相比去年同期提升5.31 个百分点，部分抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升1.65、2.64、0.24 和0.78 个百分点。


　　销售费用的增长是由于自主品牌投入的增加；管理费用的增长是由于新西兰产能产生较多的运营支出；财务费用的增长来自于利息收入和汇兑收益的减少。


　　预计管理费用率将随新西兰产能的释放逐步改善。


　　国内市场聚焦自有品牌，新品推出锁定中高端养宠人群。公司在国内市场持续聚焦自有品牌发展，聚焦中高端养宠人群，推出多个新品。爵宴品牌在零食板块推出多款针对小型犬的冻干新品，在主食湿粮方面推出牛骨汤主食罐系列，在主食干粮方面推出爵宴原生风干粮薄脆产品。下半年爵宴将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。好适嘉品牌上半年持续推出冻干零食等多品类新品，填补爵宴在中端价格带的市场空白，形成双品牌协同效应。


　　公司盈利预测及投资评级：我们预计关税影响最大的阶段已过，25 年下半年经营有望逐步向好。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.99、2.34 和2.86 亿元，EPS 为0.79、0.92 和1.13 元，PE 值为23、19 和16 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险等。

□.程.诗.月    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司