孩子王(301078)：加盟下沉快速破圈 关注收并购业绩释放

事件：公司发布半年度报告，2025 上半年公司实现营业总收入49.11 亿元，yoy+8.64%，归母净利润1.43 亿元，yoy+79.42%；Q2 单季度实现营业总收入25.08 亿元，yoy+7.79%；实现归母净利润1.12 亿元，yoy+64.6%。


　　主业企稳，拓展下沉市场加盟布局。截止上半年，公司与乐友合计拥有门店1165 家（直营及加盟），涵盖大店、优选店、精选店、Ultra 门店、仓店等多种门店形式，其中孩子王直营门店共518 家，上半年坪效yoy+11.25%，店均收入yoy+5.35%；加盟店已投入运营、在建及筹建数量合计超200 家，规模化优势逐步显现。


　　大力发展自有供应链产品。2025 上半年，公司差异化供应链实现收入约5.3亿元，占母婴商品销售收入的比重为12.25%；自研AI 智能玩具6 月成功上市，发力潮流玩具赛道扩分类。


　　持续AI 投入，推进并购重组。公司已全面构建业务AI 智能体，并在私域AI 营销和员工服务领域实现广泛应用；收购丝域养发，在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面充分发挥协同。


　　投资建议：作为母婴连锁行业龙头，公司践行首店经济，拓展多类店型；同时，积极开拓第二增长曲线。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入104.1/112.2/118.8 亿元，归母净利润3.7/4.8/5.9 亿元。对应PE 分别为44.2/34.3/27.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生育率下滑，经济波动，新业务不及预期等。

□.杨.澜./.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司