佩蒂股份(300673)：2Q海外业务暂承压 盈利能力持续提升

事件：公司1H2025 营业收入-13.94%，归母净利润-19.23%。公司2025 年上半年实现营业收入7.28 亿元（同比-13.94%），归母净利润0.79亿元（同比-19.23%）；单二季度收入同比-13.56%，归母净利润同比+1.15%。


　　海外业务暂承压，自主品牌延续高增。分产品看，1H2025，1）畜皮咬胶营收2.32 亿元(同比-11.91%)，毛利率28.08%(同比+5.28pcts)；2）植物咬胶营收2.21 亿元(同比-25.72%)，毛利率32.07%(同比+3.12pcts)；3）营养肉质零食营收2.17 亿元(同比+14.35%) ， 毛利率36.62%(同比+6.75pcts) ； 4 ） 主粮和湿粮营收0.45 亿元( 同比-44.74%), 毛利率33.27%(同比+11.04pcts)。海外业务，1H2025，受海外客户订单节奏影响，公司业务收入暂承压（1H2025 国外销售收入同比-21%)，公司在国际市场的竞争力不变，将通过加大海外非美客户开拓等方式，提升抗风险能力。自主品牌业务，公司聚焦产品创新，上半年延续较快增长，爵宴品牌上半年推出针对小型犬的冻干新品、牛骨汤主食罐系列、原生风干粮薄脆产品等，下半年将将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点等四大高增速品线，持续推出新品。


　　公司盈利能力持续提升。公司1H2025 实现毛利率31.98%，同比+5.63pcts，Q2 毛利率为34.76%；1H2025 实现净利率11.00%，同比-0.65pcts，Q2 净利率为14.25%。1H2025，公司销售费用率同比+1.65pcts至7.66%，主要由于自主品牌投入增加；管理费用率同比+2.64pcts 至8.53%，主要由于新西兰天然纯产生较多运营支出。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.97/2.36/2.81 亿元，8 月26 日收盘价对应PE 为22.5/18.7/15.8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动带来的风险、国际政治经济环境变化风险、新产品及自有品牌开发推广风险。

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司