武进不锈(603878)：公司上半年归母净利同比下滑

武进不锈发布半年报，2025 年H1 实现营收11.21 亿元（yoy-26.82%），归母净利7549.75 万元（ yoy-46.05% ） ， 扣非净利6848.06 万元（yoy-48.15%）。其中Q2 实现营收6.38 亿元（yoy-20.38%，qoq+32.25%），归母净利4517.46 万元（yoy-37.17%，qoq+48.98%）。钢铁行业供给侧改革优化或渐进，公司利润或逐步实现修，维持公司增持评级。


　　25H1 化工等行业景气偏弱，导致公司营收和毛利率下行据半年报，公司采取“以销定产”的订单式经营生产方式，公司产品主要应用于石油、化工、天然气、电力设备制造以及机械设备制造等行业。据华泰化工25.08.21《中石油化工股份：25H1 净利承压，静待炼化景气反转》，25H1 国际油价下跌以及炼化景气持续偏弱；未来伴随石化行业资本开支增速至拐点，叠加“反内卷”政策助力供给格局优化，化工市场景气有望回暖。


　　25H1 石化等领域的需求走弱导致公司期间营收同比下滑26.82%，销售毛利率同比降2.19 pct 至14.41%，归母净利润同比下滑46.05%。但是25Q2营收和归母净利润环比增32.25%和48.98%，呈现一定企稳态势。费用方面，公司上半年合计期间费用率为7.43%，同比+1.59pct，其中25Q2 合计期间费用率为6.60%，环比-1.92pct。


　　钢铁25 年反内卷迫切性与战略性进入博弈期，特钢仍有替代空间进入2025 年，我们认为反内卷的短期迫切性和长期战略性进入博弈阶段；2024Q3 至2025H1 行业景气通过自发性减产得以改善，247 家钢铁企业盈利率回升至25H1 的59%，降低了反内卷的短期迫切性。据，25H1 日均铁水产量较24H1 同比增3.4%，反内卷减产尚未进入实质执行阶段。未来减产能否落地或更多取决于政府对于钢铁行业反内卷的战略性定位。反内卷政策若落地触发粗钢减产，或将进一步改善钢铁行业利润。此外，据，24 年我国特钢进口量255.5 万吨，进口金额52.48 亿美元，反映了目前高端钢材领域仍有国产替代空间。


　　盈利预测与估值


　　公司利润在二季度已实现环比修复，行业景气度改善背景下，我们认为下半年业绩或延续修复状态，维持公司25-27 年归母净利润为2.42/2.90/3.30 亿元，对应EPS 为0.43/0.52/0.59 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为11.7 倍，考虑公司不锈钢龙头地位，给予公司25 年13.8 倍PE，目标价5.93 元（前值5.40 元，对应25 年12.6X PE）。


　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动加剧。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司