汉王科技(002362)：看好后续公司新品导入

汉王科技发布半年报，2025 年H1 实现营收8.13 亿元（yoy+13.81%），归母净利-5672.66 万元（ yoy-11.66%） ， 扣非净利-6441.34 万元（yoy-17.08%）。其中Q2 实现营收4.27 亿元（yoy+13.69%，qoq+10.37%），归母净利-4294.65 万元（yoy-20.58%，qoq-211.66%）。公司上半年业绩符合业绩预告（收入同增10%~18%，归母净利-18%~11%）。我们认为，公司25H1各业务表现及市场拓展均有亮点，利润承压系新品拓展导致研发、销售费用增加，后续有望通过新品导入逐步缓解，维持“买入”。


　　25H1 营收稳健增长，各业务表现及市场拓展均有亮点25H1 公司营收8.13 亿元，同比增长13.81%。分业务看，笔智能交互、AI终端、多模态大数据业务收入占比分别为58.89%、28.70%、10.89%，增速分别为14.85%、21.78%、0.99%。笔智能交互业务中新品类绘画平板销售增长良好；多模态大数据业务推出“智诉助理”；AI 终端业务的AI 读写智能本及阅读器收入同比约增50%，AI 柯氏音电子血压计在多平台销额排名靠前。25H1 公司各业务均有亮眼的拓展效果，看好各品类产品下半年收入的持续释放。


　　25H1 利润、现金流承压，多举措应对经营风险25H1，汉王科技归属于上市公司股东的净利润为-5672.66 万元，同比下降11.66%，主因新品拓展导致研发、销售费用增加。期间费用为4.12 亿元，同比增长12.87%，期间费用率为50.66%，同比降低0.42pct。毛利率方面，笔智能交互/AI 终端/ 多模态大数据业务毛利率分别变动+2.58pct/+0.90pct/-1.10pct。经营活动产生的现金流量净额为-1.72 亿元，同比下降90.69%，系报告期内经营亏损及采购存货和支付应付账款增加所致。后续公司将以供应链优化、精细化运营等措施稳定经济效益，应对技术开发及成果转化风险。


　　新品加速导入，四组机器狗下半年商用可期


　　智能笔芯片方面，公司研发的新一代磁容触控技术（EMC）同时具备电容笔和电磁笔的优势，后续有望导入大客户打开新品扩张空间。机器人方面，公司仿生智能狗融合视觉、听觉等多模态感知模块与高性能运动系统，支持远程通信、自主充电与全天候工作，主要面向安防巡检场景，预计到年底推出可商用化产品。我们认为，智能笔芯片和机器狗有望为公司打开新的收入增长空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司新品拓展需要时间成本，节奏上有所调整，略微下调了营业收入。


　　我们预测2025-2027 年营业收入为22.59/29.51/38.55 亿元（前值25-27 年23.30/30.46/40.02 亿元）。可比公司25 年iFinD 一致预期PS 均值为4.6倍，给予公司25 年4.6 倍PS，目标价42.23 元（前值30.35 元，25 年3.2倍PS），维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；产品化进展低于预期。

□.谢.春.生./.袁.泽.世    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司