巨化股份(600160)：2025Q2业绩大幅创历史新高 新业态认知逐步形成 全面布局氟化液系列产品 主升持续进行中

2025Q2 利润同比+138.82%，大幅创历史新高，维持“买入”评级公司2025H1 实现营收133.31 亿元，同比+10.36%；实现归母净利润20.51 亿元，同比+146.97%；经营活动现金流26.66 亿元，同比+340.52%。其中，Q2 单季实现营收75.31 亿元，同比+13.93%，环比+29.84%；实现归母净利润12.42 亿元，同比+138.82%，环比+53.57%；经营活动现金流21.78 亿元，同比+1,456%，环比+346%。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35 亿元，EPS 分别为1.90、2.70、3.16 元，当前股价对应PE 为18.9、13.3、11.3 倍。我们看好HFCs 作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。


　　2025Q2 制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续，广泛布局氟化液产品2025H1 公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.81、60.87、8.78、1.86、3.53、20.26、15.02 亿元，分别同比+23.16%、+55.09%、+4.44%、+26.22%、-18.94%、+1.83%、+14.59%；毛利率分别为4.19%、50.35%、4.40%、6.90%、30.97%、0.36%、27.01%，分别同比+4.79 pcts、+22.54 pcts、-1.74 pcts、+1.95 pcts、+5.11pcts、-8.71 pcts、+9.71 pcts。其中，公司制冷剂Q2 单季外销量为8.48 万吨，同比-10.12%；均价为40,911 元/吨，同比+65.31%（增长16,164 元/吨），环比+9.09%（增长3,407 元/吨）。进入Q3，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹优化使用等而弱化，产品市场价格延续上涨趋势。HFCs 制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。另外，公司电子氟化液氢氟醚D 系列产品和全氟聚醚JHT 系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人AI 等战略新兴产业提供良好的热管理等解决方案。


　　风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。

□.金.益.腾./.毕.挥./.李.思.佳    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司