陕西煤业(601225)：25Q2煤电同增 所得税影响业绩释放

事件：2025 年8 月27 日，公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入779.83 亿元，同比下降14.19%；实现归属于上市公司股东的净利润76.38 亿元，同比下降31.18%。


　　25Q2 扣非净利润环比下滑，所得税环比大幅增加。25Q2 公司归母净利润28.34 亿元，同比下降52.0%，环比下降41.02%；实现扣非后归母净利润26.71亿元，同比下降76.12%，环比下降41.33%。25Q2 公司所得税为18 亿元，环比增长55.06%，所得税率环比增加12.1 个百分点，影响25Q2 业绩释放。


　　交易性金融资产规模下降，对利润的影响减弱。据公告，25H1 公司公允价值变动损益为4.47 亿元。公司交易性金融资产规模由25Q1 末的56.94 亿元下降至27.02 亿元，环比降幅52.54%，主要原因为部分私募基金清算回收投资，后续交易性金融资产对利润的影响将进一步减弱。


　　25H1 自产煤产销稳中有增，成本稳健。25H1 公司完成煤炭8739.64 万吨，同比增长1.15%，完成煤炭销量12598.92 万吨，同比增长0.92%，其中自产煤销量8016.48 万吨，同比增长2.87%，贸易煤销量4582.43 万吨，同比下降2.33%。煤炭综合售价为439.67 元/吨，同比下降23.81%，自产煤售价为420.41 元/吨，同比下降21.90%。原选煤单位完全成本为280 元/吨，同比下降0.49%。


　　25Q2 煤炭产销环比增长。25Q2 公司完成煤炭产量4345.87 万吨，同比下降3.33%，环比下降1.1%，完成自产煤销量3954.67 万吨，同比增长0.17%，环比增长2.7%。


　　25Q2 发售电量同、环比增长。25H1 公司总发电量177.69 亿千瓦时，同比下降11.82%；总售电量166.19 亿千瓦时，同比下降11.38%。25H1 公司电力售价407.64 元/兆瓦时，同比增加0.19%。发电完全成本342.59 元/兆瓦时，同比增加0.01%。25Q2 公司完成发电量90.31 亿千瓦时，同比增长1.83%，环比增长3.35%，完成售电量84.74 亿千瓦时，同比增长3.28%，环比增长4.04%。


　　中报分红5%，股息率0.18%。据公告，公司发布中期利润分配方案，拟每10 股派0.39 元，合计派发现金红利3.82 亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的5%。以2025 年8 月27 日收盘价测算，股息率0.18%投资建议：公司虽然在煤价影响下业绩有所下滑，但现金奶牛属性强，具备高分红的基础，股息投资价值较高，我们预计2025-2027 年公司归母净利为179.74/196.92/235.62 亿元，对应EPS 分别为1.85/2.03/2.43 元，对应2025年8 月27 日收盘价的PE 分别为12/11/9 倍。维持“推荐”评级。


　　风险提示：煤价大幅下行；成本超预期上升；电力在建项目进展不及预期。

□.周.泰./.李.航./.王.姗.姗./.卢.佳.琪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司