宝立食品(603170)：B端基本盘环比改善 C端表现稳健

公司公布25H1 业绩：25H1 收入/归母净利/扣非净利13.8/1.2/1.1 亿，同比+8.4%/+7.5%/+12.1%；25Q2 收入/归母净利/扣非净利7.1/0.6/0.5 亿，同比+9.5%/+22.5%/+14.7%。25Q2 公司经营维持稳健，B 端业务中复调基本盘环比修复（25Q2 复合调味料业务收入同比+9.2%/饮品甜点配料业务收入同比-16.8%），C 端延续改善趋势（25Q2 轻烹解决方案业务收入同比+15.0%）。利润端，25Q2 毛利率同比+2.6pct，毛利率提升主要归功于盈利能力较强的空刻业务收入占比提升，以及B 端业务中新品占比提升，25Q2归母净利率同比+0.9pct，主业盈利能力维持稳定。展望来看，公司不断优化客户结构，拓展新渠道，扩容产品矩阵，强化供应链能力，有望向食品供应链平台型公司转型，维持“买入”。


　　25Q2 公司B 端基本盘环比改善，C 端空刻意面表现稳健25H1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收6.3/6.4/0.8 亿，同比+4.1%/+13.9%/+6.9%；25Q2 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收3.3/3.3/0.3 亿，同比+9.2%/+15.0%/-16.8%。25Q2 复调业务环比修复，公司积极开发新客户，有望贡献收入增量，并在老客户中挖掘收入增量，截至25Q2 末，公司经销类客户数量环比增加38 家至503 家；C 端业务中，25H1 空刻实现放量，主要归功于免煮意面新品实现了消费场景及消费人群的扩充，此外，新品料理酱包进入新零售渠道、公司产品矩阵不断完善。


　　25Q2 毛利率同比+2.6pct，扣非净利率同比+0.3pct25H1 毛利率同比+1.6pct 至33.7%（25Q2 同比+2.6pct），其中25H1 复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料毛利率同比+1.9/+0.5/-4.0pct，公司25Q2 毛利率同比提升，主要归功于盈利能力较强的空刻业务收入占比提升，以及B 端业务中新品占比提升。25H1 销售费用率同比+0.5pct 至15.5%（25Q2 同比+1.4pct），25H1 销售费用率同比提升，主要由于空刻存在部分费用投放，全年来看，公司将持续深化管理效能提升，预计整体费用率将保持平稳；25H1 管理费用率同比-0.1pct 至2.4%（25Q2 同比+0.1pct）；25H1 归母净利率同比-0.1pct 至8.5%（25Q2 同比+0.9pct）。


　　盈利预测与估值


　　考虑外部消费环境整体平淡，我们小幅下调盈利预测，预计 25-27 年EPS0.64/0.75/0.84 元（较前次-8%/-6%/-6%），参考可比公司25 年平均PE 30x（Wind 一致预期），给予其25 年30xPE，给予目标价19.31 元（前次目标价17.50 元，对应25 年PE 25x，上调目标价主要由于可比公司25 年PE均值上行），维持“买入”。


　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。

□.吕.若.晨./.王.可.欣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司