北方导航(600435)：业绩出现拐点 未来发展持续向好

北方导航发布半年报，2025 年H1 实现营收17.03 亿元（yoy+481.19%），归母净利1.16 亿元（yoy+256.59%），扣非净利1.11 亿元（yoy+229.47%）。


　　其中Q2 实现营收13.51 亿元（yoy+530.21%，qoq+284.11%），归母净利1.33 亿元（yoy+643.67%，qoq+893.48%）。公司业绩实现反转，下游需求持续旺盛，全年高增长可期，同时低成本、高精度弹药在国防建设中的重要性持续提升，我们看好公司后续发展，维持“买入”评级。


　　业绩改善明显，本部业务步入正常发展阶段


　　公司以导航控制等领域产品为主，经营模式无重大变化，上半年业绩大幅改善主要因“十四五”末下游需求陆续恢复，公司本部交付产品增加；公司综合毛利率为22.32%，相较去年全年22.64%的水平基本保持平稳。费用方面，25H1 公司销售费用/管理费用/研发费用同比-2.27%/+3.01%/+29.02%，研发强度有所提升。经营活动现金流净额为-6.76 亿元，较上年同期-11.06亿元有明显改善，主要系销售回款增加、采购现金流出减少。


　　子公司生产经营稳健，中兵通信因研发投入较高出现亏损25H1 子公司衡阳光电聚力年度装备攻坚任务，保质保量完成各项任务交付，上半年实现营业收入6976.30 万元，同比降低6.18%；实现净利润2713.55万元，同比增长30.00%；中兵通信在行业竞争加剧和列装周期调整等不利因素下，加大市场开拓，强化科技创新，实施提质增效，上半年实现营业收入7240.44 万元，但因研发投入保持较高强度，净利润为-3657 万元；中兵航联下游需求持续向好，努力保障生产交付，上半年实现营收1.22 亿元，同比增长1.84%，实现净利润2023.17 万元，同比增长25.67%。


　　生产智能化与管理体系双提升，完善质量管控模式25H1 公司持续提升生产智能化水平，将大数据和人工智能用于工艺优化等方面监测分析，强化生产过程能力，完善生产作业新模式。管理体系优化上，推进“1+N”数智运营体系优化，通过ERP、WMS、MOM 系统实现全业务链闭环管理，优化研产供销、业财税资信息化协同。数字化管理实践包括推进导航云平台建设、构建生产数据分析模型等。质量管控方面，完善“1+6+N”数字化生产过程质量管理模式，保障产品交付质量，通过多种努力为后续高质量发展奠定基础。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司25-27 年归母净利润（ -2.85%/-5.26%/-5.11% ） 至3.13/3.95/4.76 亿元，对应EPS 为0.21/0.26/0.32 元。下调主要是考虑到公司部分在产品进入批量交付阶段后存在降价压力，毛利率可能有所下滑。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为82 倍，25 年以来军工板块在军贸预期和“十四五”国防建设攻坚任务的共同催化下估值水平普遍提升，考虑到公司今年业绩改善明显，国内对于低成本、高精度弹药未来的需求有望持续增长，公司配套产品也有走向国际军贸市场的可能性，给予公司25 年90倍PE 估值，上调目标价为18.9 元（前值14.59 元，对应69 倍25 年PE）。


　　风险提示：订单不及预期风险，产品价格下降风险。

□.鲍.学.博./.王.兴./.朱.雨.时./.田.莫.充    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司