传化智联(002010)：科技全球布局双轮驱动 利润稳健增长

事件：公司发布2025 年中报。2025 年H1，公司累计实现营业收入122.25 亿元， 同比下降5.38%；实现归母净利润5.09 亿元，同比增加76.01%；扣非后归母净利润为2.81 亿元，同比增加12.82%。


　　公司物流板块表现拖累收入端整体同比下滑， 化学板块表现稳健。1） 收入端来看，2025 年H1，公司实现的营业收入122.25 亿元中，物流业务的营业收入为66.65 亿元，同比下降16.67%，智能公路港收入为6.14 亿元，同比上升0.04%，网络货运平台收入为55.48 亿元，同比下降18.45%，网络货运业务毛利率为1.89%， 同比提升0.34 个百分点。化学业务的营业收入为55.61 亿元，同比增长12.96%。其中，印染纺织助剂/顺丁橡胶收入分别为35.77 亿元/15.33 亿元，分别同比增长3.35%/68.37%。2） 成本端来看， 2025 年H1，公司实现营业总成本103.93 亿元，同比下降6.31%，2025 年H1，公司毛利率为14.99%，发力成本控制下毛利率较前有所提升。3）费用端来看，2025 年H1，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为3.95 亿元、4.68 亿元、2.38 亿元、2.07 亿元， 其中， 销售费用同比减少0.52%， 管理费用同比增加9.62%，研发费用同比减少6.08%，财务费用同比减少17.76%。


　　聚焦公路港转型升级，调优业务与资产结构。物流业务以72 个智能公路港为核心， 积极探索“场景+科技” 的业务创新模式。公司在宁波港引入无人物流车、集成Deepseek 等AI 大模型并本地化部署、与蚂蚁科技合作优化支付体验以及参股杭州具身智能中试基地科技有限公司。通过以上技术应用推进具身智能等新技术与物流场景的深度耦合。同时，公司运用AI 模型减少异常回单，升级资金回流与运单轨迹校验。公司亦联合宁德时代，中石化等企业打造轻卡、重卡等物流补能网络，实现公路港能源转型。公司从网络货运业务以及新能源业务两个方面进行生态增值服务。


　　化学业务稳健发展。1）功能化学品业务：公司聚焦打造全球一流表界面功能化学品专家，涵盖纺织化学品、纤维化学品、功能聚合物；2） 新材料业务方面：公司专注于打造全球高性能新材料业务，布局合成橡胶领域中的高价值产品、通过国际认证并推动绿色升级，聚酯树脂销量大增，联合客户开发新品。


　　深度联动产业链上下游，技术共研，产能协同，市场共拓三位一体。在业务拓展方面，公司积极推进全球业务一体化，实现海外业务规模快速增长。通过外资客户品牌合作、中资客户快速增量以及经销商联合推动本土客户渗透；同时，公司推进业务及组织融合，搭建跨国采购协同平台、强化海外财经体系建设并拉通全球资源管理运营能力。此外，公司深化海外基地布局，包括战略合作马来西亚国家石油公司以开辟东南亚地区和全球市场， 开展泰国工厂扩产、荷兰工厂产能优化，以及建设越南、印尼、土耳其等海外仓投资建议：因公司年内实际业绩表现与此前预期有所差距， 我们调整盈利预测结果， 预计公司2025/26/27 年能够实现基本每股收益0.20/0.24/0.29 元，对应PE 为31.85X/26.50X/21.99X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险， 物流需求释放不及预期的风险， 行业政策发生变化的风险，安全风险。

□.罗.江.南    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司