中国平安(601318)：于波动中推进结构优化

投资要点


　　业绩概览


　　2025H1，中国平安归母净利润680.47 亿元，同比-8.8%，扣除非经常性损益后的归母净利润为735.71 亿元，同比-0.9%，略低于预期。公司归母营运利润777.32亿元，同比+3.7%；加权平均ROE（非年化） 7.2%，同比下降0.9pt；寿险NBV223.35 亿元，可比口径同比+39.8%，超出预期；产险综合成本率（COR）95.2%，同比优化2.6pt；中期分红每股股息0.95 元，同比+2.2%。


　　核心关注


　　1、寿险：价值率提升驱动NBV 超预期高增


　　（1）NBV：2025H1，寿险NBV 实现超预期增长，同比增速+39.8%。从驱动因素看，新业务价值率的超预期上升是核心驱动因素，虽然新单保费同比下降7.2%，但新业务价值率（按标准保费口径）则同比提升9pt 至30.5%，推测主要受益于产品结构优化、预定利率下调、报行合一等因素的综合贡献。


　　（2）分渠道：2025H1，公司多元渠道均衡发展再进一步，银保、社区金融等渠道合计贡献寿险NBV 占比达到33.9%，其中，银保渠道NBV 同比大增168.6%。代理人渠道NBV 同比+17%。2025H1 末，代理人数量34 万，较年初下降6.3%，人均产能继续提升，人均NBV 同比+21.6%，活动率下降6pt，代理人收入同比-17.3%，推测受个险“报行合一”政策影响所致。


　　2、产险：车险与非车险COR 均显著优化


　　2025H1，公司财产险业务的保险服务收入为1656.61 亿元，同比+2.3%；COR为95.2%，同比优化2.6pt，主要得益于车险费用优化及保证保险扭亏为盈。


　　公司车险、非车险的COR 均出现显著改善，分别优化2.6pt、2.8pt 至95.5%、94.4%，我们认为，随着科技应用的加大、精细化费用管控，以及业务品质提升，公司COR 有望继续保持优势。


　　3、保险投资：综合投资收益较快提升


　　2025H1 末，保险资金投资规模超6.2 万亿元，较年初+8.2%；净投资收益率（非年化）1.8%，同比下降0.2pt，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响；综合投资收益率（非年化）3.1%，同比提升0.3pt，主要得益于均衡的资产配置战略及前瞻布局高股息权益资产；不动产投资余额2060.07 亿元，占比3.3%，其中大部分为收益较为稳定的物权类投资，在不动产投资中占比81.8%。平安投资资产中的证券投资价差及公允价值变动收益29.92 亿元，同比-71.7%，影响公司净利润。


　　盈利预测及估值


　　中国平安深入推进“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，通过服务差异化构建核心竞争力，聚焦主业、持续优化结构。预计2025-2027 年中国平安归母净利润同比增速-3.3%/32.5%/8.6%。现价对应2025-2027 年的PEV0.72/0.69/0.65 倍。维持目标价71.41 元/股，对应2025 年集团PEV 0.87 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　改革滞缓，经济环境恶化，地产风险扩大，长端利率大幅下行，股市剧烈波动。

□.孙.嘉.赓./.胡.强    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司