乔锋智能(301603)：业绩超预期 穿越周期高成长

事件：业绩快速增长，超预期


　　2025上半年，营业收入12.1亿元，同比+50%；归母净利润1.8亿元，同比+56%。扣非后净利润1.8亿元，同比+57%。毛利率30%，同比+0.4pct。


　　25Q2单季度，营收7.4亿元，同比+67%，环比+54%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+66%，环比+41%；毛利率30%，同比+0.6pct，环比-0.2pct。


　　分产品结构：2025上半年，立式加工中心收入10.2亿元，同比+54%，毛利率33%，同比+1.8pct；卧式加工中心收入0.4亿元，同比+71%，毛利率21%，同比-0.2pct；龙门加工中心收入0.3亿元，同比-43%，毛利率21%，同比-1.4pct；数控机床等其他数控设备收入0.2亿元，同比-50%，毛利率19%，同比-8.5pct。


　　新产品迭代，市场竞争力提升。较2024年产品种类大幅增加。


　　立式加工中心新产品：1）高速钻攻T-5F，采用新型高性能材料，加工精度、稳定性、使用寿命优势显著。广泛应用于 3C 电子、智能穿戴、汽车零部件等领域。2）五轴立加VHU-650 ， 应用领域有能源 、 航天航空、船舶等。3）轻型通用立加VDM-255，应用领域有汽车零部件制造、航空航天零部件制造等。


　　龙门加工中心新产品：天车式高速六轴龙门BTG-3028/3222，行程大，刚性强，适合大型工件五面、复杂曲面加工，如航空航天结构件、新能源车零部件。


　　卧式加工中心新产品：1）全动立柱卧加JF-500，高速、高精度加工，应用领域有能源设备、汽车、航空航天、机械等。2）卧式五轴联动加工中心FU-80S，应用领域有航空航天、汽车、军工领域、船舶、轨道交通等。


　　把握行业景气度机遇，产能释放推动业绩高增长。1）下游应用行业景气度提升。得益于消费电子、新能源汽车、模具、工程机械、医疗器械和航空航天等行业的发展，公司在上述行业的数控机床销售收入快速增长，在通用设备行业的销售收入亦恢复增长；2）产能释放支撑业务拓展。公司东莞、南京新建生产基地逐步投产，产能得到显著提升，有效缓解了长期以来的产能紧张问题，大幅提高了公司生产交付能力和交付效率；3）重点领域的深耕见效。2021 年起，公司重视在新能源汽车、航空航天、消费电子和铝压铸等重点领域及客户的资源投入。


　　经过几年培育，上述领域（尤其是新能源汽车、消费电子）的投入已经开始产生效益，且相关行业毛利率相对较高。4）新产品成为增长新动能。2020 年以来，公司陆续开发了数控车床、数控磨床、高端卧加、五轴加工中心及配套自动化线等新产品，并已经开始在市场上销售并贡献业绩。公司自主研发的核心部件，如主轴和动力刀塔等，也已经广泛应用于产品中。


　　盈利预测及估值


　　预计公司2025-2027年营业收入分别为25.5、30.4、35.1亿元，同比增长45%、19%、15%；归母净利润分别为3.4、4.5、5.5亿元，同比增长65%、31%、22%，3年复合增速26%，对应PE分别为26、20、16倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险，国际贸易风险。

□.钟.凯.锋./.宋.伟./.杨.世.祺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司