索菲亚(002572)：利润端有所承压 期待下半年盈利能力修复

事件：25Q2 利润端有所承压。25H1 实现营业收入45.51 亿元，同比-7.68%；实现归母净利润3.19 亿元，同比-43.43%；扣非后归母净利润4.29 亿元，同比-19.32%.


　　分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入20.38/25.13 亿元，同比分别-3.46%/-10.84%；实现归母净利润0.12/3.07 亿元，同比-92.69%/-23.01%；扣非后归母净利润1.51/2.78亿元，同比-3.23%/-26.01%。


　　25H1 分业务看，主品牌索菲亚收入下降主要受客单价影响。


　　1）索菲亚品牌：客单价小幅下降。25H1 收入41.28 亿元，同比-7.09%，工厂客单价22340 元，同比-5.7%；经销商1794 位（较上年末-3 位），专卖店2517 家（较上年末+14 家）。


　　2）米兰纳：收入有所承压，客单价提升明显。25H1 收入1.76 亿元，同比-26.53%；工厂客单价17285 元，同比+21%；经销商544 位（较上年末+14 位），专卖店572家（较上年末+13 家）。


　　3）司米品牌：持续推进整家转型。经销商132 位（较上年末-24 家），专卖店135 家（较上年末-26 家）。


　　4）华鹤：25H1 收入0.56 亿元，同比-21%；经销商216 家（较上年末-48 家），专卖店260 家（较上年末-19 家）。


　　5）整装渠道：收入8.52 亿元，同比-13.24%；其中，集成整装事业部已合作装企数量270 个，覆盖全国211 个城市及区域，已上样门店数量711 家；零售整装业务合作装企数量2425 个，覆盖1450 个市场及区域，已上样门店数量2272 家。


　　6）大宗渠道：收入6.46 亿元，同比-11.95%。


　　7）海外渠道：公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式持续布局海外市场；目前公司已拥有26 家海外经销商，覆盖23 个国家/地区；同时与优质海外开发商和承包商合作，已拥有219 个工程项目。


　　25H1 分产品看，核心品类衣柜及配套毛利率逆势提升。


　　1） 衣柜及配套：收入35.75 亿元，同比-8.54%，毛利率38.24%，同比+0.88pcts；2） 橱柜及配件：收入5.63 亿元，同比-7.77%，毛利率20.13%，同比-4.64pcts；3） 木门：收入2.15 亿元，同比-18.24%，毛利率12.22%，同比-15.86pcts。


　　盈利能力主要受毛利率下降及管理费用增加影响。25H1 毛利率同比-1.38pp 至34.38%；销售净利率同比-4.73pp 至7.32%。毛利率下降主要受橱柜及木门影响，衣柜毛利率逆势提升。期间费用率同比+0.38pp 至21.23%；其中，销售费用率-0.75pp至9.27%；管理费用率同比+0.81pp 至11.67%；研发费用率同比-1.22pp 至2.67%；财务费用率同比+0.32pp 至0.29%。管理费用率提升主要受股权激励费用（同比增加3293 万元）以及折旧费（同比增加2096 万元）。


　　投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有一定韧性。我们维持此前盈利预测，我们预期公司2025-2027 年归母净利润10.3、12.4、13.3 亿元，对应PE 为13、11、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。

□.张.潇./.邹.文.婕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司