海达尔(836699)：服务器滑轨持续推进客户开拓 募投项目建设启动有望保障未来产能

事件：2025H1 实现营收1.82 亿元(yoy-1%)，归母净利润3306 万元(yoy+4%)，扣非归母净利润3218 万元(yoy+20%)，经营活动产生的现金流量净额3358 万元，销售费用率1.22%(yoy+0.01pcts)，管理费用率3.73%(yoy+0.80pcts）。2025Q2 实现营收0.88 亿元(yoy-6%)，归母净利润1384 万元(yoy-12%)，扣非归母净利润1368 万元(yoy+1%)，经营活动产生的现金流量净额1442 万元(yoy+765%)。公司2025H1 收入基本持平，Q2 业绩整体有所承压但现金流同比改善。


　　2025H1 滑轨收入保持稳健且毛利率增长，数据中心服务器滑轨应用前景可期。2025H1 主要业务滑轨收入稳健，同比+1.3%，毛利率同比+1.8pcts 至28.6%，源于家电滑轨市场保持稳健的销售态势，且服务器滑轨产品持续推进客户开拓，作为新应用领域有望逐步释放增长动能，公司积极布局服务器滑轨的技术储备和产品开发，已成为多家服务器生产商的合格供应商；钣金件占比较少且收入承压，主要是公司对钣金件销售进行调整，削减了部分低利润产品，毛利率逆势提升。国外市场收入同比-16%，主要受国外市场相关政策等因素影响，海外市场需求出现小幅下降，进而导致公司出口收入下降。


　　服务器滑轨、家电铰链、汽车产品等多元化研发布局稳步推进中，产学研协同及募投项目启动建设为后续增长打下基础。2025H1 公司研发费用达592 万元，新获得发明专利2 个、实用新型专利1 个；目前公司的服务器滑轨产能充足，产品主要分为滚珠型、摩擦型、L 型、托盘型、方管型，其中托盘型和方管型目前处于研发阶段，具体来看：1）滚珠型滑轨轻便，规格较多，是目前使用最广泛的产品；2）摩擦型滑轨主要应用于小型服务器机箱，承重在30公斤左右；3）L 型产品承重在120-150 公斤，适用于重型服务器机箱；4）托盘型产品主要应用于液冷型服务器；5）方管型主要应用于重型服务器机箱，适合需要整体机柜运输的产品。


　　家电方面新开拓铰链产品，主要用在嵌入式冰箱上，其冰箱门需要安装变轨的多连杆铰链，同时衣物护理机、酒柜等家电产品也有望应用；在家电和服务器外，公司还推进汽车等其他领域产品开发，产品或将从车内折叠桌逐步拓展到车载冰箱等更多应用场景。2025H1 公司与江南大学签订技术服务合同进行产品研发合作，为期5 年，有望推进研发协同及前沿技术的产业化落地；募投项目启动建设资金投入，在建工程余额显著增长，2025 年6 月公司与无锡市新兴建筑工程有限公司签订《建设工程施工合同》，工程建设预计于2026 年4 月竣工。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.92/1.08/1.27 亿元，对应PE为28.5/24.2/20.6 倍。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨等产品，我们看好其服务器领域业务的进口替代机遇和家电、汽车等新品拉动增长，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

□.赵.昊    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司