天铭科技(836270)：2025Q2营收和利润环比改善 机器人驱动关节等新品有望打造第二增长极

事件：2025H1 公司实现营收1.01 亿元、归母净利润2233 万元、扣非归母净利润2066 万元、经营性现金流净额3,032 万元（yoy+64.36%）；2025Q2 实现营收0.59 亿元（qoq+41%）、归母净利润1,297万元（qoq+38.48%）、扣非归母净利润1,222 万元（qoq+44.70%）。上半年公司整体收入与利润承压，Q2 营收和利润环比有所改善，整体现金流情况良好。


　　境内市场推出适配新能源汽车的高压绞盘产品，境外市场持续发力电动绞盘和电动踏板产品。2025H1 公司越野主产品业务、其他辅件产品业务分别实现营收8,708 万元、1,387 万元，毛利率分别为43.68%（yoy+0.70pcts）、28.58%。销售区域方面，2025H1 公司境内、境外业务分别实现营收6,660 万元、3,435 万元。根据汽车合规改装联合推进办公室市场调研和销售数据测算，预计2025 年国内改装市场整体规模达1600 亿元，其中，定制改装年增长率接近100%。根据美国改装行业协会SEMA 发布的《2024SEMA Market Report》，预计2025 年美国汽车改装市场规模达552.1 亿美元。在境内市场，公司主要直接与汽车主机厂合作，在汽车前装阶段装配公司产品。近年来，公司不断开拓国内市场，与主机厂的合作正有序推进。同时针对国内新能源汽车市场高速发展的态势，公司已推出适配新能源汽车的高压绞盘产品，以满足市场的需求。随着与国内某大型国企主机厂的战略合作持续深化，公司电动踏板产品在国内的销量也呈现出不断增长的态势。在境外市场，公司电动绞盘和电动踏板产品主要应用于CUV、SUV 和PICKUP 三种车型，与该三种车型相关的改装配件市场份额较大，公司产品有望持续受益于汽车工业发达国家和地区的汽车文化成熟度及改装刚性需求。


　　机器人驱动关节、电动踏板驱动关节以及空压机等新品有望打造第二成长曲线。2025 年上半年，公司与相关方签署了共同围绕机器人驱动关节和电动踏板驱动关节的关键技术研究开发和产业化合作协议。公司的机器人驱动关节及电动踏板驱动关节产品已完成三轮以上的小批量试制和型式试验验证，涵盖输出扭矩、背隙、重复定位精度、环境适应性、寿命和可靠性等关键性能测试，均达到设计目标。目前，电动踏板驱动关节已按客户节点完成装车验证阶段，待后续验收后即可转入小批量供货。此外，公司募投项目预计2025 年年底前投入试生产，届时空压机产品有望实现批量化、规模化市场推广。我们认为，公司研发布局的机器人驱动关节、电动踏板驱动关节以及空压机等新品有望打造第二成长曲线。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.63/0.80/1.01 亿元，对应当前股价PE分别为29.8/23.4/18.6 倍。公司作为越野改装市场稀缺企业，电动踏板及国内越野车前装市场产品具备较强竞争力，且新品存在陆续开发面市的积极预期，我们看好其在越野改装市场良好发展环境下的增长潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：客户集中度较高的风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护的风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司