珀莱雅(603605)：Q2业绩稳健增长 筹划H股上市加快全球化布局

事件概述


　　公司发布2025 半年报，2025H1 公司实现营收53.62 亿元，同比增长7.21%；归母净利润7.99 亿元，同比增长13.80%；扣非后净利为7.71 亿元，同比增长13.49%。单季度看，2025Q2 公司实现营收为30.03 亿元，同比增长6.49%；实现归母净利润为4.08 亿元，同比增长2.36%；扣非后归母净利润为3.92 亿元，同比增长1.21%。


　　2025H1 分红，拟每股派发现金红利（含税）0.8 元，分红率达39.48%。


　　另公司发布关于筹划发行H 股股票并在港交所上市的提示性公告，为加快公司的国家化战略和海外业务发展，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的综合竞争力，公司拟发行H 股筹划在港交所挂牌上市。


　　分析判断:


　　收入端：洗护/彩妆增速亮眼，护肤类ASP 环比提升分品类看彩妆、洗护类延续高增长。2025Q2 公司护肤类产品（含洁肤）实现营收41.99 亿元（+0.2%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收8.37/3.20 亿元，分别同比增长25.79%/131.25%。ASP 变动看，2025Q2 公司护肤类产品均价75.70 元/支，同比-1.37%，环比+2.83%,护肤类（含洁肤）产品均价环比提升系大促期间单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致。美容彩妆类均价90.69 元/支，同比-8.14%，环比-3.14%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；洗护类均价113.16元/支，同比+5.72%，环比+20.70%，洗护类产品均价同环比均上升系单价较高的大单品（精华、精油类）销售占比变动所致。


　　分品牌看，2025H1 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/其他品牌分别实现收入39.79/7.05/2.79/1.66/0.97/1.30亿元， 分别同比-0.08%/+21.11%/+102.52%/+3.31%/+80.18%/+65.97% 。分渠道看， 线上/ 线下分别实现收入51.09/2.47 亿元，分别同比+9.17%/-21.49%。2025H1 公司坚定6*N 战略，继续提升公司大单品产品力，打造与优化核心大单品矩阵，强化品牌张力，提升品牌生命力，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。2025年618 期间珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第一，抖音平台上珀莱雅品牌成交额获抖音美妆排名第二，京东平台上珀莱雅品牌成交额获京东美妆排名第五，国货排名第一。


　　利润端：毛利率同比提升明显，品牌建设费用投放增加致净利率下降2025Q2 公司毛利率为73.85%（同比+4.25pct,环比+1.07pct），我们预计系产品均价提升叠加降本增效带来毛利率提升。期间费率56.62%（同比+5.90pct，环比+5.41pct），具体管理费率2.60%（同比-0.23pct，环比-1.62pct）、销售费率52.70%（同比+5.97pct，环比+7.07pct）（销售费率提升系形象宣传推广费增加）、财务费率-0.41%（同比+0.12pct，环比+0.06pct），研发费率1.73%（同比+0.04pct,环比-0.10pct）。综合作用下2025Q2 净利率达到14.01%（同比-0.5pct,环比-3.18pct）。


　　投资建议


　　公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进，我们维持此前　　盈利预测，预计2025-2027 年公司收入为123.95/141.30/158.26 亿元，归母净利润为18.49/21.28/24.36 亿元，EPS 4.67/5.37/6.15 元。对应2025 年8 月27 日85.01 元/股收盘价，PE 分别为18/16/14 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期，4）筹划H 股上市尚未完成，存在不确定性。

□.刘.文.正./.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司