旭升集团(603305)：2Q25盈利能力改善 加速布局机器人新业务

1H25 公司业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 实现收入20.96 亿元，同比-2.5%；归母净利润为2.01 亿元，同比-24.2%；扣非归母净利润为1.77 亿元，同比-25.7%。对应2Q25 收入10.5 亿元，同环比+3.9%/+0.3%；归母净利润为1.05 亿元，同环比-2.4%/+9.8%；扣非归母净利润为0.96 亿元，同环比-0.6%/+17.6%。


　　1H25 公司业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　特斯拉销量波动拖累收入，储能业务高增。公司2Q25 收入同环比+3.9%/+0.3%，主业实现企稳向上。我们认为：1）车端，尽管核心客户特斯拉汽车2Q25 交付量同比依旧相对承压，但比亚迪、理想、极氪、零跑、小米等新势力客户放量，客户走向多元化；2）储能业务表现亮眼，客户端已经与多家全球知名储能集成商达成合作，1H25 营收约3 亿元，同比高增。向前展望，3Q 开始进入行业旺季，期待公司业绩逐季度改善。


　　毛利率同环比修复；汇兑收益增厚利润。利润率方面，2Q25 毛利率为22.7%，同环比+1.1/+1.9ppt；净利率为10.0%，同环比-0.6/+0.9ppt，盈利能力环比改善，我们认为主要系产品结构改善及强化降本等因素带来。费用率方面，2Q25 期间费用率为8.5%，同环比-2.8/-2.7ppt，其中主要是财务费用同环比-3.0/-3.1ppt，我们估算汇兑收益增厚利润约2660 万元。此外，2Q25 公司计提资产减值损失约1270 万元，我们认为系7 月注销铝瓶业务带来。向前展望，我们认为伴随低利润的铝瓶业务关闭、理想纯电车型逐步量产交付带动湖州工厂爬坡放量，公司下半年盈利能力有望明显改善。


　　全球化加速铺开；机器人+镁合金打造新增长点。全球化全面加速：墨西哥工厂已经于2025 年6 月投产运营；泰国工厂已经于2025 年7 月动工，公司此前公告拟部署汽车及机器人铝镁合金零件。新业务布局取得进展：公司投入机器人关节壳体、躯干结构件研发，并斩获多家海内外客户定点。加速镁合金产品导入，车端成功导入多个镁合金项目，已与国外知名主机厂共同推动镁合金三电壳体/变速箱壳体应用，人形领域聚焦关节壳体、躯干骨架等关键结构件的镁合金应用，多个产品取得国内外头部机器人项目定点。


　　盈利预测与估值


　　考虑到25 年特斯拉销量承压，我们下调25 年盈利预测-5.0%至5.0 亿元，维持26 年盈利预测6.4 亿元。当前股价对应25/26 年27.3x/21.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，维持目标价18.3 元，对应25/26年34.5/27.3x P/E，较当前股价有26.9%上行空间。


　　风险


　　客户销量不及预期，客户拓展不及预期，原料价格波动，关税摩擦风险。

□.邓.学./.厍.静.兰./.任.丹.霖./.崔.力.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司