亚辉龙(688575)：海外业务维持高增 “AI+IVD”带来新赋能

事件：


　　2025 年8 月25 日，公司发布2025 年半年度报告。2025 年上半年，公司实现营业收入8.08 亿元（同比-15.79%），归母净利润0.26 亿元（同比-84.82%），扣非净利润0.50 亿元（同比-68.98%）。单二季度，公司实现营业收入3.91 亿元（同比-26.12%），归母净利润0.16 亿元（同比-84.93%），扣非净利润0.13 亿元（同比-87.39%）。


　　点评：


　　国内业务短期承压，海外业务维持高增


　　2025 年上半年公司营业收入同比下滑，主要系国内市场受医保控费相关政策影响，短期市场需求下滑及市场竞争进一步加剧所致。分业务看，自产主营业务收入6.71 亿元，同比下降14.98%。分地区看：（1）国内自产主营业务收入5.42 亿元，同比下降21.08%；（2）海外自产主营业务收入1.29 亿元，同比增长26.00%，海外业务成为增长亮点。公司代理业务收入1.18 亿元，同比下降22.42%。另外，公司自产化学发光业务实现营业收入6.03 亿元，同比下降15.87%。公司主营业务毛利率为61.58%（同比-0.36pct），化学发光试剂业务毛利率80.15%（同比-0.85pct）。


　　仪器装机稳步推进，流水线业务增长亮眼


　　2025 年上半年，公司自产化学发光仪器新增装机1,090 台，其中国内新增装机546 台（600 速仪器占比为46.70%），海外新增装机544 台。流水线业务增长亮眼，上半年新增装机57 条，同比增长54.05%，其中公司自研自产的iTLAMax 流水线新增签约11 条。截至2025 年6 月30 日，公司自产化学发光仪器累计装机超11,830 台，流水线累计装机227 条。


　　公司终端客户覆盖持续深化，主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过6,210 家，其中三级医院超1,700 家，三甲医院超1,260 家，全国三甲医院覆盖率超70%。


　　“AI+IVD”战略持续落地，赋能特色产品管线公司持续推进“AI+IVD”战略，结合临床需求进行产品转化与升级。（1）糖尿病领域：公司联合江苏省人民医院等机构，正式发布胰岛功能标化指数（PIFI）数智平台。该平台基于大规模临床数据和机器学习算法，对胰岛功能进行多维度、标尺化的量化评估，解决临床诊断痛点。（2）自免领域：公司研发的基于Transformer 架构的间接免疫荧光ANA 智能判读系统，将识别准确率提升至91.3%，假阴性率控制在0.3%以下，有效解决人工判读效率低、依赖医生经验等问题，已在国内30 余家三甲医院部署，累计处理样本超200 万例。（3）智慧实验室：自研iTLA Max流水线融合AI 技术，通过多模态视觉识别与深度学习算法，可精准识别血清质量，大幅降低报告错误率。同时，公司积极探索与Deepseek　　等大语言模型的结合，打造智能化的实验室AI 智能体，提升实验室自动化与智能化水平。


　　投资建议：维持“买入”评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入有望实现18.51/21.67/25.42 亿元（前值23.15/26.84/30.91 亿元），同比增长-8.0%/17.1%/17.3%；归母净利润实现1.14/3.00/4.15 亿元（前值3.85/4.90/5.95 亿元），同比增长-62.1%/163.0%/38.2%；对应EPS 为0.20/0.53/0.73 元，对应PE 倍数77/29/21x。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　集采政策/医保控费/医疗反腐持续风险、国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险。

□.谭.国.超./.钱.琨    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司