普源精电(688337)：25Q2营收增速提升 8月发布高端频谱仪补齐产品线优势

核心观点


　　2025Q2 公司营收增速约20%，较Q1 增速有显著提升，主要受益于下游行业需求回暖，叠加公司高端产品、解决方案业务陆续放量，全年收入增速进一步提升值得期待。上半年公司净利润从低位改善，随着下半年管控费用支出，净利率水平有望进一步释放。8 月，公司成功发布26.5GHz 高端频谱仪，补齐射频产品线优势，年内高端新品有望进一步推出。展望远期，公司海外基地将导入中高端产品，更好地辐射全球市场。


　　事件


　　2025H1公司实现营收3.55亿元，同比+15.57%；实现归母净利润1,62 1. 5 8万元，同比+112.10%；扣非归母净利润-1,052.56 万元，同比降幅收窄。


　　2025 年单二季度，实现营收1.87 亿元，同比+19.86%；实现归母净利润1,243.31 万元，同比+829.10%；扣非归母净利润-149.19 万元，同比降幅收窄。


　　简评


　　1、2025Q2 营收增速提升至20%，高端产品、解决方案业务陆续放量2025Q2 公司营收增速约20%，较Q1 增速有显著提升，主要受益于下游行业需求回暖，叠加公司高端产品、解决方案业务陆续放量；且这2大块业务往往在下半年放量更加可观，全年收入增速提升值得期待。


　　亮点业务：①自研核心技术平台：2025H1 搭载公司自研核心技术平台产品的销售收入同比提升26.66%，收入占比同比提升3.86pct 至44.70%。


　　其中，示波器中搭载公司自研核心技术平台的产品收入占比85. 60%，同比提升7.63pct。②高端产品：2025H1 高端产品收入同比提升42.29%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）收入同比提升40.61%， 高端占比达29.70%。③高分辨率：公司DHO 系列高分辨率数字示波器（12b it）收入同比增长23.93%，高于公司整体收入增速。④解决方案：2025H1公司解决方案收入为6,247.88 万元，同比增长44.12%，营收占比达17.6%。其中耐数电子上半年营收达到3,322.37 万元， 净利润达到1,912.27 万元，净利率高达57.56%。耐数电子在量子测控等领域深耕多年，未来新兴领域有望成为公司重要的增长点。


　　2、2025 年下半年期间费用有望进一步管控，净利率有望释放2025H1 公司综合毛利率55.39%，同比下降1.28pct，主要系马来西亚生产基地制造成本变化，叠加运费、关税、市场竞争等因素共同影响所致。公司往往下半年高端产品占比更高，从而支撑更高的毛利率；叠加海外生产基地规模效应显现，下半年毛利率存修复空间。上半年公司期间费用率同比下降5.33pct 至59.38%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-1.41pct、-1.37pct、+1.90pct、-4.45pct 至16.44%、14.05%、30.53%、-1. 64%；除研发费用率依旧提升以外，其余费用率均有摊薄。2025H1 公司净利率同比下降0.34pct 至4.57%。随着下半年高端产品、解决方案业务占比提升，以及公司进一步提升效率、管控费用支出，净利率水平有望释放。


　　3、26.5GHz 高端射频类仪器成功发布，海外基地远期将导入中高端产品新产品发布：2025 年8 月公司发布RSA6000 系列实时频谱分析仪，基于全新升级的Ult raRea l 平台打造， 最高频率可达26.5GHz。自2019 年以来，公司集中研发力量突破高端示波器，但射频类仪器暂无较大更新， 本次26.5GHz 频谱仪的推出，标志着公司射频类仪器正式跨入国际标准下的高端产品阵列，补齐射频产品线优势。


　　高端射频类仪器放量往往快于示波器，因此有望在下半年对公司业绩形成补充。9 月公司将进一步发布新品。展望2025 全年及远期，随着上海、西安研发中心持续加大研发力度，公司有望在示波器、微波射频等多个产品线推出新品，从而助力公司产品结构快速迭代，进一步提升市场竞争力。


　　海外基地布局：2024 年5 月，公司马来西亚生产基地已实现对海外客户的首批发货。据公司业绩说明会披露，2024 年全年，公司借助马来西亚子公司向海外客户交付近1 万台产品。展望2025 年，预计发货量将达到2 万台，进一步助力公司完善全球供应链体系，应对全球复杂多变的地缘政治因素带来的不确定性。未来，公司将进一步优化产能结构，尽早形成年8 万台电子测量仪器产能，分步导入中端产品、高端产品，满足海外市场发展需要。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年实现收入分别为9.34、11.06、13.19 亿元，归母净利润分别为1.22、1.63、2 .1 7亿元，同比分别变动+32.16%、+33.87%、+33.10%，对应2025-2027 年动态PE 分别为59.59、44.51、33. 4 4 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品高端化进展不及预期


　　由于国内企业在通用电子测试测量领域起步较晚，技术积累时间较短，在产品布局及技术积累上与国外优势企业仍存在较大差距，产品结构主要集中于中低端。若公司无法按预期推出高端产品或已推出的高端产品销售不及预期，将会影响公司核心竞争力，进而对公司的盈利能力造成不利影响。


　　2）电子元器件进口依赖风险


　　电子元器件的设计及加工水平直接影响公司产品的性能，公司原材料中的部分高端电子元器件，如IC 芯片、高精密电阻等需要使用进口产品，国产可替代的同等性能产品较少。若国际贸易环境发生重大不利变化， 或外资厂商生产能力受限，公司将面临原材料供应紧缺或者采购价格波动的风险。

□.许.光.坦./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司