航发控制(000738)：1H25营收完成年度目标52%；国际合作业务保持增长

事件：8 月27 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收27.4 亿元，YOY -2.5%；归母净利润3.1 亿元，YOY -34.3%。业绩表现符合预期。上半年营收和利润减少系受产品增值税改革政策影响，我们点评如下：


　　2Q25 业绩阶段性承压；1H25 营收完成度52%。1）单季度：公司2Q25实现营收13.9 亿元，YOY -0.3%；归母净利润1.6 亿元，YOY -22.8%；扣非净利润1.6 亿元，YOY -20.8%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比下滑3.6ppt至27.5%；净利率同比下滑5.4ppt至11.4%。其中，2Q25毛利率同比提升0.6ppt至29.8%；净利率同比下滑3.4ppt 至11.8%。3）经营计划：2025 年，公司面临主业中持续多年量产的部分型号阶段性达峰、部分新研产品尚在逐步上量带来较大挑战的形势，全年预计实现营收53 亿元，1H25 完成度51.6%。


　　各业务盈利能力有所波动；国际合作营收增长12%。1H25，分产品看，公司：1）航空发动机及燃气轮机控制系统：营收24.4 亿元，YOY -3.1%，占总营收89%；毛利率同比下滑2.78ppt 至28.1%。2）国际合作：营收2.0 亿元，YOY+11.8%，占总营收7%；毛利率同比下滑5.78ppt 至17.1%。3）控制系统技术衍生产品：营收0.9 亿元，YOY -13.9%，占总营收3%；毛利率同比下滑1.89ppt至35.5%。子公司方面，1）西控：营收同比减少4.7%至11.5 亿元；净利润同比减少52.4%至0.89 亿元。2）红林：营收同比减少2.1%至9.0 亿元；净利润同比减少34.7%至1.26 亿元。3）北京航科：营收同比增加2.5%至4.5 亿元；净利润同比增加3.8%至0.67 亿元。4）长春控制：营收同比增加1.2%至1.9 亿元；净利润同比减少17.3%至0.10 亿元。


　　期间费用率较为稳定；经营净现金流改善明显。1H25，公司期间费用率同比增加1.3ppt 至11.2%：1）销售费用率同比减少0.5ppt 至0.3%；2）管理费用率同比增加1.0ppt 至8.6%；3）财务费用率为-0.4%，去年同期为-0.7%；4）研发费用率同比增加0.6ppt 至2.7%。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据53.0 亿元，较年初减少3.9%；2）预付款项0.9 亿元，较年初增加3.1%；3）存货15.2 亿元，较年初减少1.0%；4）合同负债1.5 亿元，较年初减少23.6%。


　　1H25，公司经营活动净现金流为10.1 亿元，去年同期为1.8 亿元。


　　投资建议：公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，尽管2025 年在新老型号过渡期业绩阶段性承压，但公司将长期受益于下游新型号批产放量和维修后市场的稳定增长，我们看好公司稳健增长的长期趋势。我们预计，公司2025~2027 年归母净利润分别为7.55 亿、8.38 亿、9.38 亿元，对应PE 分别为36x/32x/29x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位，和国企改革的发展潜力，维持“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

□.尹.会.伟./.孔.厚.融    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司