巨一科技(688162)：Q2减值不改经营趋势 看好公司AI场景落地潜力

投资要点：公司发布2025 半年报。25H1 实现营业收入18.99 亿元，同比+26.0%；归母净利润0.40 亿元，同比+69.5%。分季度看，公司25Q2 实现营业收入9.39 亿元，同环比+42.5%/-2.1%；实现归母净利润0.13 亿元，同环比+716.0%/-49.8%，业绩略低于预期。


　　Q2 资产减值带来小幅扰动，装备、电驱业务经营质量双优化。25Q2 公司营业收入为9.39亿元，同环比+42.5%/-2.1%；实现扣非归母净利润0.03 亿元，同环比+136.4%/-84.4%，同比扭亏。业绩略低于预期，主要系资产减值所致（环比增加约0.3 亿元），其他经营成果符合预期。分业务看，智能装备业务H1 营收11.17 亿元，同比-3.8%，收入环比下滑为正常季节性波动，但毛利率17.4%，同比+0.74pct，订单优化后盈利改善逻辑兑现。电机电控零部件业务H1 营收7.81 亿元，同比+126.1%，随理想L6、奇瑞混动等上量，同时毛利率12.8%，同比+1.44pct，收入、毛利率同比提升反应经营改善。


　　盈利能力改善，自主研发投入不断增强。25 年H1 公司实现毛利率15.52%，同比+0.05pct，毛利率跟随规模效应持续改善。费用方面，25 年H1 公司四费率合计为13.89%，同比-0.57pct，规模效应与费用把控效果继续显现，其中财务费用为-299.8 万元，主要系司存量资金带来的银行存款利息收入所致。而25Q2 公司四费率合计为15.34%，环比+2.86pct，其中研发费用25Q2 同环比+55.94%/+24.32%，显示出公司对自主研发工作的持续投入，将技术创新作为核心竞争力。


　　展望后续，公司主业拐点向上趋势明确，同时把握AI 应用场景落地打造新的成长级。主业方面，海外客户收入同比大幅提升，智能装备业务的大客户战略与国际化战略成效显著，上半年新增订单超18 亿元，其中新增海外项目订单超5 亿元，为未来智能装备业务增长提供有力保障；新能源汽车电机电控零部件业务得益于大客户产品持续放量，营收与盈利能力大幅改善。中报公司新增强调了AI 对于公司装备业务的赋能（视觉检测、数字孪生等），并开始拓展汽车总装领域（前期未涉及）。公司持续探索具身智能机器人零部件新业务，并探寻AI 技术在汽车装测产线上的应用，结合主营业务、头部企业及行业经验积累，打造智能装备专业体系。


　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司减值等因素的影响，以及电机电控业务客户量产节奏调整，我们小幅下调公司2025-2027 年归母净利润预测至1.38/1.97/2.53 亿元（前值为1.51/2.09/2.67 亿元），同比546%/43.3%/28.5%，对应当前PE 为32/22/17倍。短期减值波动不影响公司整体经营拐点向上趋势，且随着公司AI 应用场景落地有望打开估值空间，因此维持“增持”评级。


　　风险提示：行业资本开支不及预期、新能源汽车销量不及预期、业务拓展不及预期。

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司