双环传动(002472)：Q2强业绩如期兑现 继续看好全球化、智能机构长期成长

投资要点：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入42.29 亿元，同比-2.2%；实现归母净利润5.77 亿元，同比+22.0%。单季度看，2025Q2 公司实现营收21.64 亿元，同环比-3.7%/+4.8%；实现归母净利润3.0 亿元，同环比+19.7%/+9.1%。业绩符合预期。


　　主营收入增长稳定，乘用车齿轮、智能执行机构等贡献增量。25H1 公司营收42.29 亿元，同比-2.2%；归母净利润5.77 亿元，同比+22.0%。收入下滑主要系非主营钢贸主动收缩（24H1 营收5.31 亿元，2025 年为0），去除钢贸25H1 主营收入同比+12%，而业绩增速高于主营，盈利能力提升持续兑现。分业务看除商用车收入有所承压外，其他业务收入、毛利双增：乘用车业务收入26.69 亿元，同比+13.0%，毛利率+1.8pct，新能源增长势头稳健；商用车业务收入3.23 亿元，同比-29.7%，毛利率+2.8pct，收入受下游采埃孚影响，但环比24H2 已经开始回暖，且盈利也在提升；工程机械业务收入3.55 亿元，同比+12.05%，毛利率+2.8pct，受下游景气度恢复带动；智能执行机构业务收入4.26 亿元，同比+51.7%，毛利率+1.8pct，下游扫地机器人市占率持续提升+Ebike 等开始出货；减速器及其他业务收入3.49 亿元，同比+35.7%，毛利率+13.4pct，工业机器人RV 减速器需求恢复明显。


　　盈利能力同环比持续提升，显示公司产业链地位以及自身经营alpha。25Q2 公司实现整体毛利率27.3%， 同环比+4.5pct/+0.5pct ， 实现归母净利率13.9%， 同环比+2.7pct/+0.5pct。在行业年降压力下，公司凭借产业链地位而拥有议价能力，并且内部长期降本增效，带来了盈利能力的持续提升。同时海外业务占比的提升也有贡献（25H1外销毛利率29.4%高于自身平均水平，收入占比16.7%，占比同比+2.4pct）。


　　展望后续，我们看好公司作为精密齿轮平台公司的转型升级，实现“核心业务领跑+新兴领域突破”多维成长。公司后续看点在：①全球化拓展，在海外新能源市场把握需求实现成长，以匈牙利基地为核心战略支点对接全球主流车企及头部Tier1 供应商；②智能执行机构，从车内拓展至扫地机器人等领域，公司已成为国内智能扫地机头部品牌核心供应商，将进一步打开增量。同时，公司前期发布员工持股计划，考核净利润目标：触发值25 年、26 年分别12.35、14.25 亿元，目标值25 年、26 年分别13、15 亿元，进一步彰显了公司对于自身长期增长的信心。


　　小幅调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司主动收缩钢贸业务，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润12.79/15.02/17.58 亿元（前值为12.79/15.10/17.63 亿元），同比增速25.0%/17.4%/17.0%，对应当前PE 为24x/21x/18x，公司整体成长逻辑不变，钢贸业务收缩对公司盈利影响较小，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游汽车销量不及预期、公司产能投放不及预期、新业务拓展不及预期

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司