德尔玛(301332)：营收利润表现平稳 水健康类新品带动增长

收入利润稳健增长。公司2025H1 实现营收16.9 亿/+4.0%，归母净利润0.7亿/+1.1%，扣非归母净利润0.6 亿/-1.1%。其中Q2 收入9.1 亿/+0.3%，归母净利润0.5 亿/+1.0%，扣非归母净利润0.4 亿/-0.7%。


　　水健康类电器增长较好，个护健康类有所承压。2025H1 在新需求与以旧换新政策拉动下，我国水家电（净水器、净饮机、饮水机等）行业规模增长良好。


　　奥维云网数据显示，H1 水家电零售额同比增长21.3%至156.5 亿，其中净水器销额增长22.0%，净饮机销额增长41.4%，饮水机销额增长8.9%。公司H1飞利浦水健康类收入同比增长13.7%至6.6 亿，在新品的带动下实现较快增长。清洁电器等家居环境类电器需求有所复苏，H1 收入同比增长3.3%至6.8亿。个护健康类受行业需求分化及高基数影响，收入下降9.2%至3.4 亿。


　　境内收入增长良好，海外收入规模有所回落。H1 公司境内收入同比增长6.3%至14.0 亿，境外收入下降6.0%至2.8 亿。公司2024 年海外收入增长超20%，H1 预计受高基数及库存影响，规模有所回落。后续随着公司持续拓展境外销售渠道，加快飞利浦水健康及个护健康类产品出海，海外发展有望持续贡献增长动能。


　　毛利率受渠道结构影响，盈利保持稳定。公司H1 毛利率同比-0.4pct 至31.7%，其中Q2 毛利率同比-0.2pct 至32.9%。分产品，H1 公司家居环境类毛利率受渠道结构变动影响，同比-5.5pct 至22.0%；水健康类毛利率在新品的带动下快速提升，同比+5.6pct 至39.6%；个护健康类毛利率同比-1.0pct至36.5%。分渠道，公司内销受洗地机等家居环境类拖累，毛利率同比-1.2pct至30.9%；外销毛利率同比+3.8pct 至35.7%。公司费用率有所优化，Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-1.3/+0.1/-0.2/+0.2pct 至18.4%/4.0%/5.1%/-0.5%。Q2 公司公允价值变动损失和资产及信用减值损失同比有所增加；Q2 归母净利率为5.0%，同比基本持平。


　　风险提示：行业竞争加剧；海外扩张不及预期；国内外需求增长不及预期。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司具备较强的渠道运营及产品打造能力，通过聚焦优势品类、加速海外扩展，借助“飞利浦”及“德尔玛”双品牌矩阵，公司有望实现长期稳健增长。


　　考虑到公司海外收入有所下降、洗地机竞争加剧，下调盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.5/1.8/2.0 亿（前值为1.8/2.0/-亿），同比+7%/+16%/+11%，对应PE 为34/29/26 倍，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳./.李.晶    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司