拓荆科技(688072)：25Q2业绩高速增长 薄膜沉积&先进封装设备进入收获期

Q2 收入&归母净利润同环比均高速增长，新产品加速批量交付：2025H1 公司营业收入为19.54 亿元，同比+54.2%，主要系公司先进制程的验证机台已顺利通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段；归母净利润为0.94 亿元，同比-27.0%，主要系第一季度确认收入的新产品、新工艺的设备在客户验证过程成本较高，毛利率较低；扣非归母净利润为0.38 亿元，同比+91.3%，主要系本期计入非经常性损益的政府补助同比减少。Q2 单季营业收入12.45 亿元，同比+56.6%，环比+75.7%，符合业绩预告中值，呈加速增长态势；归母净利润2.41 亿元，同比+103.4%，环比扭亏为盈，主要系公司新产品已完成验证并批量交付；扣非归母净利润2.18 亿元，同比+240.4%，环比扭亏为盈，符合业绩预告。


　　随新产品规模化量产，Q2 公司盈利能力环比改善：2025H1 年公司毛利率为31.9%，同比-15.1pct；销售净利率为4.2%，同比-5.4pct；期间费用率为31.9%，同比-13.0pct，其中销售费用率为8.7%，同比-3.9pct，管理费用率为5.3%，同比+0.1pct，研发费用率15.4%，同比-9.4pct，财务费用率为2.4%，同比+0.3pct。


　　Q2 单季度毛利率为38.8%，同比-8.0pct，环比+18.9pct；销售净利率18.8%，同比+4.4pct，环比+40.2pct。


　　存货&合同负债持续高增，现金流持续优化：截至2025H1 末，公司合同负债为 45.4 亿元，同比+122.6%，主要系公司持续优化客户结构，在巩固国内龙头晶圆厂合作的同时，成功导入新客户，在手订单增加；存货为 83.2 亿元，同比+28.9%。2025 H1，公司经营活动净现金流为 15.7 亿元，同比由负转正，其中2025Q2 经营活动净现金流为 15.5 亿元，主要系 2025H1 预收货款及销售回款达到 43.7 亿元，创历史新高，为公司持续研发投入和产能扩张提供了有力保障。


　　累计出货超3000 个先进反应腔，平台化产品加速放量：（1）PECVD：已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用。截至2025H1 基于新型设备平台（PF-300T Plus 和 PF-300M）和新型反应腔（pX 和 Supra-D）的PECVD Stack（ONO 叠层）、ACHM、Lok-II 及 PECVD Bianca 等先进工艺设备陆续通过客户验收，量产规模不断扩大；用于先进存储领域的 PECVD OPN、SiB 等先进工艺设备持续获得订单，已出货多台至客户端验证；公司目前已实现对 PECVD ACHM、a-Si、SiB、高温 SiN 等多款硬掩模工艺的全面覆盖（先进制程），成为国内集成电路领域硬掩模工艺覆盖最全面的设备厂商。（2）ALD：是国产 ALD 工艺覆盖度第一的厂商。截至2025H1 公司基于具有业界领先坪效比和最低拥有成本（COO）的平台 VS-300T 开发的 PE-ALD 设备持续获得客户订单，PE-ALD SiO2 和 PEALDSiCO 多台通过客户验证，不断扩大量产规模，公司已实现 PE-ALD 介质薄膜材料的全面覆盖；TiN T-ALD 持续获得客户订单，出货量不断扩大。公司ALD 产品2025Q2 确收金额已超 2024 年全年。（3）先进封装设备：公司晶圆对晶圆键合产品 Dione 300 及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品Propus均实现产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产品，其中Crux 300 已获得客户订单。公司先进封装设备 2024 年实现营收 9567 万元，同比+48.8%。


　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年归母净利润分别为10.0/15.5/22.1 亿元，当前市值对应动态PE 分别为53/35/24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等

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