当升科技(300073)：业绩符合预期 固态材料布局领先

1H25 业绩符合我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现收入44.32 亿元、同比+25%，归母净利润3.11 亿元、同比+8%，扣非归母净利润2.51 亿元、同比+16%。其中2Q25 公司实现收入25.24 亿元、同比+25%/环比+32%，归母净利润2.01 亿元、同比+14%/环比+81%，扣非归母净利润1.85 亿元、同比+64%/环比+177%，基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　三元业务盈利改善，海外大客户持续放量。1H25 三元材料收入26.96 亿元、同比+0.2%；毛利率18.44%、同比+0.56%。往后看，公司与LGES、SK On 签订长期供货协议，2025-2027 年分别向两家电池厂供应11、1.7万吨正极材料，我们认为为未来销量和盈利增长奠定基础。此外，公司加快海外基地建设，芬兰基地目前已正式开工建设，我们认为有助于快速响应国际大客户本土化供应及产能配套需求、提升全球竞争力。


　　铁锂业务放量显著，盈利能力持续改善。1H25 铁锂业务收入同比+184%至13.02 亿元，销量同比大幅提升、连续月度出货量近万吨，深度绑定中创新航、中汽新能、瑞浦兰钧、清陶、Power Co 等国内外客户。盈利方面，铁锂业务毛利率3%、同比由负转正。产能方面，攀枝花二期8 万吨产线设备安装调试中，公司预计2H25 建成投产，有助于进一步提升市场份额。


　　固态电池材料、富锂锰基等新一代正极材料产业化加速。1）固态电池材料：硫化物全固态电池专用正极材料率先实现吨级出货，相关产品已导入清陶、卫蓝、辉能、赣锋锂电、中汽新能等多家固态电池客户，应用在无人机、eVTOL 以及人形机器人领域。氧化物固态电解质已建成年产百吨级中试线，硫化物固态电解质完成小试线建设，实现吨级稳定制备并获下游客户认证导入。2）新型正极材料：富锂锰基已开发两代材料，第二代固态体系材料在容量、压实密度等指标上行业领先，已完成关键客户导入。尖晶石镍锰酸锂材料已完成中航、清陶等客户评测，占据一供开发位置。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年盈利预测不变，首次引入2026 年盈利预测8.52 亿元，公司当前交易于32.7/28.6x 25/26 年市盈率，考虑到公司海外基地放量可期、新技术产业化加速，我们上调目标价16%至50 元，对应36.4/31.9x 25/26年市盈率和10%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　新能源车销量不及预期，国内外金属价格波动超预期，行业竞争加剧风险。

□.于.寒./.刘.烁./.王.颖.东./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司