珀莱雅(603605)：2025H1经营稳健 多品牌势能持续提升

2025H1 营收同比+7.2%，归母净利润同比+13.8%，品牌经营稳健公司发布半年报：2025H1 实现营收53.62 亿元（同比+7.2%，下同）、归母净利润7.99 亿元（+13.8%）；单2025Q2 实现营收30.03 亿元（+6.5%）、归母净利润4.08 亿元（+2.4%）。公司为国货美妆龙头，多系列新品加速推新，第二梯队品牌增长强劲。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润为18.63/21.68/24.54 亿元，对应EPS 为4.70/5.47/6.20 元，当前股价对应PE 为18.1/15.5/13.7 倍，维持“买入”评级。


　　2025H1 第二梯队品牌表现亮眼，洗护系列增势较强，销售费用率有所提升分品牌看，2025H1 珀莱雅实现营收39.79 亿元（-0.1%），彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔分别实现营收7.05/2.79/1.66/0.97 亿元， 同比分别增长21.1%/102.5%/3.3%/80.2%，第二梯队品牌增长亮眼。分渠道看，线上/线下分别实现营收51.09 亿元（+9.2%）/2.47 亿元（-21.5%），线下营收承压。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为41.99/8.37/3.20 亿元，同比分别增长0.2%/25.8%/131.3%，洗护类产品在低基数下实现销售额迅速增长。盈利能力方面，2025H1 毛利率为73.4%（+3.6pct），毛利率提升主要系品牌降本增效带来营业成本下降。费用方面， 销售/ 管理/ 研发费用率2025H1 同比分别+2.8pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用增加主要系形象宣传推广费增加。


　　珀莱雅多方向加速推新，拟港股上市加快国际化布局产品：珀莱雅多方向加速推新推动产品矩阵升级，2025 年4-6 月陆续推出持妆夜气垫（针对毛孔和出油）、双色夜粉饼（针对肌肤干燥、卡粉等）、械字号面膜，双抗精华、能量美白系列推出美白特证版，实现“抗氧+美白”双效协同，后续有多款重要品类新品待推。运营：线上端公司持续精细化运营，优化达播结构，线下端积极拓展优质百货渠道网络。此外，公司于2025 年8 月审议通过筹划发行H 股议案，期待公司港股上市加快国际化战略和海外业务发展。


　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司