山东黄金(600547)：金价上行+管理优化 看好公司未来业绩弹性

事件：8 月27 日公司发布半年报，25H1 公司营收567.66 亿元，同比+24.0%，归母净利28.08 亿元，同比+103.0%，其中Q2 实现营收308.30 亿元，同比+15.0%，环比+18.9%，归母净利17.82 亿元，同比+160.7%，环比+73.6%。


　　价：金价上升显著推动公司净利润增长，逆全球化背景下继续看好黄金长牛。


　　25Q2 黄金现货收盘价为 770.2 元/克，同比+39.4%，环比+14.8%，黄金价格上涨明显，这一涨幅也显著推动了公司的净利润增长。展望未来，去美元化+地缘政治博弈是驱动金价上涨的重要逻辑，目前多国央行也纷纷增加黄金储备，黄金正开启新一轮上涨周期，继续看好长牛。8 月22 日鲍威尔释放降息信号，9 月降息预期明显提升，预计也将对金价构成向上驱动。


　　内生运营优化+增储扩产持续推进，公司矿产金产量有望持续增长。1）管理方面：2025 年公司加快推进生产系统优化、加强“机械化、信息化、自动化、智能化”四化等重点工作，25H1 采掘总量同比增长29.36%、选矿处理量同比增长23.36%，内生运营正持续优化；2）储量方面：公司通过资源整合、主动兼并、资源注入等多种途径，不断增储扩产，截至 24 年底公司保有储量黄金金属量 2058.46 吨（按公司权益比例计算，2023 年为1282.96吨）；3）产量方面：公司在加纳的卡帝诺金矿已于2024 年11 月正式投产，预计该矿山投产后年产量将达到8.5 吨（投产后或需要一定时间产能爬坡），25 年有望明显贡献业绩增长。此外随着焦家金矿、新城金矿等胶东地区主力矿山矿权整合持续推进以及玲珑金矿的复产达产，我们预计公司矿产金产量有望进一步增长。公司计划2025 年黄金产量不低于50 吨。25H1 公司矿产金产量24.71 吨；自产金销量23.60 吨。


　　盈利预测：我们预测公司25-27 年归母净利润分别为69.26、85.34、96.78亿元，PB 分别为3.3、2.8、2.4 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：项目进度不及预期，产能释放不及预期，金属价格上涨不及预期，海外开矿政治性风险等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司