海通发展(603162)：经营ALPHA显著 船队扩张与行业复苏有望同步

投资要点


　　公司发布2025 年中报，上半年实现营业收入18.00 亿元，同比+6.74%；归母净利润0.87 亿元，同比-64.14%。业绩下滑主要系上半年干散货航运市场运价同比大幅回落，同时公司集中进行船舶坞修保养及环保改造导致成本费用增加。尽管短期业绩承压，但公司凭借出色的经营能力，主力船型TCE 水平仍大幅跑赢市场。我们认为，公司持续逆势扩张运力，优化船队结构，随着下半年市场回暖及新增运力效益释放，业绩有望迎来改善。


　　运价中枢下行及成本增加，短期业绩承压


　　2025 年上半年，全球干散货航运市场多重承压，运价中枢显著下移。BDI、BCI、BPI、BSI 指数均值分别为1290、1904、1189、889 点，同比分别下降30%、33%、33%、30%。同时，公司利用市场低位期对12 艘船舶进行中检和特检，并持续开展存量船舶与新购船舶的坞修保养及节能减排，低碳环保设备改造优化，导致船舶维修及物料备件支出同比大幅增加。此外，新增运力效益尚未完全释放，以及融资租赁增加带来的财务费用上升，共同对当期利润空间形成挤压。


　　精细化运营成效显著，TCE 持续跑赢市场


　　尽管市场面临挑战，公司通过精选高溢价航线和灵活的全球船舶调度，展现出强大的经营韧性。2025 年上半年，公司外贸自营超灵便型船日均TCE 为12258 美元，高出市场平均水平约33%，超额收益显著。这得益于公司在船舶管理、航线调配、成本控制等方面的深厚积累和精细化管理能力。


　　逆势扩张运力，船型结构持续优化


　　公司顺应市场变化，在船价相对低位适时扩大运力规模。2025 年上半年，公司通过新购及光船租赁方式新增运力12 艘。待全部交接后，公司总计散货船控制运力将达到484 万载重吨。公司在巩固超灵便型船核心优势的同时，积极拓展巴拿马型与好望角型等全船型运营，并新购入1 艘重吊多用途船，进军高端设备及重大件运输市场，进一步丰富运输货种，提升综合服务能力。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.6、7.9、11.4 亿元，对应EPS 分别为0.39、0.87、1.24 元。公司经营能力优异，成本优势显著，且我们认为公司运力扩张与市场复苏周期有望同步，或将释放更高盈利弹性，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　1）全球经济下行风险；2）船东大规模造船导致运力供给过剩风险；3）燃油价格大幅波动风险。

□.李.丹    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司